分级基金A、B份额间折溢价率、跟踪指数收益率波动关系的实证研究.docVIP

PAGE  PAGE 17 分级基金A、B份额间折溢价率、跟踪指数收益率波动关系的实证研究 　　摘 要：利用多元GARCH模型分析发现，分级基金 中进取份额的折溢价率对稳健份额折溢价率的影响要大于稳健份额对进取份额的影响，稳健份额折溢价率对进取份额折溢价率的影响短期更显著，而进取份额折溢价率对稳健份额折溢价率的影响长期更显著；折溢价率与指数收益率之间的联动性，进取份额要高于稳健份额。折溢价率与跟踪指数收益率间的联动记忆性，进取份额要高于稳健份额；在牛市时， 两种份额的折溢价率与跟踪指数的收益率联动性波动更大。在股市整体好转时，进取份额往往能获得超额收益，推高股价泡沫的风险更大，而当股市下行时，进取份额及投资者所面临的风险则更大。因此，需要加强投资者教育，引导投资者理性投资，在向投资者销售理财产品时充分揭示风险，投资者应根据自身的风险承受能力，合理选择投资品种。 　　关 键 词：分级基金；稳健份额；进取份额；折溢价率；跟踪指数收益率；波动关系 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2015）06-0053-09 　　引言 　　分级基金也称为结构基金，在收益分配上，其将基金资产划分为风险和收益不同的两类份额：稳健份额（A份额）和进取份额（B份额）。多数分级基金约定，稳健份额A可以获得较为稳定的收益，类似于债券，基金所有收益在按照约定收益率（例如同期银行一年定期存款利率加上一定百分比）支付稳健份额投资人收益之后，其余收益归进取份额B持有者所有。 因此，B份额投资人相当于向A份额持有人借钱投资，从而获得杠杆。除此之外，分级基金还具有配对转换机制， 分级基金母基金可以拆分为B份额和A份额，分级基金的申购和赎回必须以母基金进行。因此，投资者可以申购母基金，将其拆分为B份额和A份额，再出售B份额（或A份额）而持有A份额（或B份额）。而将其赎回时，B份额（或A份额）的持有人需要购买A份额（或B份额）进行合并成为母基金， 再赎回。 部分分级基金的A份额和B份额还能够像股票一样在二级市场流通交易。因此，在配对转换机制下，基金申购和赎回、基金二级市场之间，分级基金也存在套利的可能。由于其特殊的结构设计，使得分级基金B份额在牛市行情中，往往能够获得超过标的指数的收益。在2014年的股市复苏行情中，分级基金获得前所未有的发展，并且被多数基金机构列为2015年重点发展的品种。分级基金的杠杆结构设计符合我国资本市场的发展需求，并且相比融资融券，分级基金的投资门槛非常低，因此分级基金的发展前景非常广阔。目前，分级基金规模的迅速扩张， 一方面使得其在基金产品市场中脱颖而出，占基金市场的份额不断增大；另一方面， 基金规模的扩张以及其两类份额折溢价波动所蕴含的投资者预期等， 使得其对股票市场也能产生一定的影响。分级基金的配对转换机制、二级市场交易等使得分级基金两类份额的折溢价变动、 标的指数波动三者联系起来，因此，分析分级基金A、B份额的折溢价关系以及两类份额与标的指数收益率间的波动影响关系，对于投资者制定投资策略、分级基金定价以及股票市场稳定等具有重要意义。 　　一、文献综述 　　关于分级基金折溢价的问题，马刚（2014）认为，因为A份额本质是债券，债券的价格由其到期收益率决定， 而到期收益率受到收益率曲线的制约，因此，A份额的隐含收益率大体恒定， 折溢价率稳定，在配对转换机制下，会对B份额的折溢价率产生影响。 [1]黄瑜琴、成钧、李心丹（2012）指出，指数型分级基金溢价来自其B份额，且标的指数越容易做空，溢价越大，有对冲策略的指数型分级基金B份额为市场提供了一个类似于指数期权性质的新产品，由于市场不完备，市场愿意为新产品支付溢价。利用回归分析发现，子基金溢价随时间的变动与市场情绪指数和交易量有关，而与母基金业绩无关。 [2] 周寰宇（2015）利用JO检验法得出，分级基金存在整体折溢价无风险套利机会，并且分级基金赎回风险与整体折价无风险套利机会显著正相关。 [3] 　　关于金融衍生产品的推出是否能影响标的资产的波动率，Kumar、Sarin、Shastri（1998）认为，衍生品的推出降低了标的资产的波动率，原因在于，从信息流动的角度讲，衍生品的出现增强了信息传递的准确性和及时性，另外，衍生品的杠杆作用使得其投资成本降低，更容易吸引投机者和内幕交易者从标的资产市场转移到衍生品市场，从而也降低了标的资产价格的波动。 [4] Black、Scholcs（1973）认为，金融衍生品不过是标的资产的复制组合，它的出现不会影响标的资产的价格，因此标的资产价格的波动性不会受到金融衍生品的影响。当然，也有部分学者认为，衍生品自身的投机性很强，金融衍生品的推出会吸引投机者同时进入衍生品市场和现货市场，从而