创业要融资，但拿钱别踩雷啊.docVIP

PAGE  PAGE 9 创业要融资，但拿钱别踩雷啊 　　创业维艰，其中有一难可能就是在融资的过程中不小心踩到“坑”。 　　俏江南就是个典型的例子。这家餐饮公司的创始人张兰不会想到，公司在一夜之间易主，不再由她掌控，是因为她在融资时和投资方签下的一系列条款。 　　因未能如约在2012年上市，鼎晖投资作为投资方启动了第一项条款，要求俏江南以现金方式回购鼎晖所持的俏江南股份，因为双方的投资合约规定：“如果非鼎晖方面原因，造成俏江南无法在2012年年底之前上市，鼎晖有权以回购方式退出俏江南。” 　　张兰在A股和港股谋求上市都未成功，但又没有足够的现金回购股份，这时候，投资协议中的又一项条款被触发了―如果创始团队没有现金回购，投资者有权对公司清算。这项条款启动后，鼎晖做主将俏江南卖给了私募基金公司CVC，张兰不仅失去了对公司的控制权，还被“赶”出了董事会。 　　我们习惯把鼎晖这样的投资机构称为“野蛮人”，但按照做生意的规矩，这些投资机构的做法并没什么不妥之处，反过来，对张兰的同情反而是忘却了什么是契约精神。 　　被投资人“赶”出一手创立的公司，这当然是极端状况，没有一个创业者希望遇到这样的事。但这种状况时有发生，这其实跟创业者不知道自己在融资过程中签下的条款意味着什么有关。连续创业者毕竟没那么多，多数创业者在找投资时都是新手。 　　投资需谨慎，融资更需谨慎。眼下是资本的寒冬，投资者为了降低自己的投资风险，可能会想出更苛刻的条款让投资对象―创业者签署。从投资协议里的法律条款到投后管理，我们梳理了一些融资过程中可能遇到的风险。 　　A 　　哪些投资条款暗藏杀伤力，如何化解？ 　　谨慎对待“对赌条款” 　　创业者最熟悉的莫过于和投资人的对赌条款了。这种条款的对赌范围很广，比如，双方会约定创业公司在拿到投资后，其业绩需要在未来几年达到什么标准，否则，投资人就有权要求创业者补偿或回购。在这种对赌中，有的投资人看重利润和销售额，有的看重注册用户数或日活量等数据。除了业绩对赌，上市对赌也???典型，即双方都以公司上不上市作为打赌对象，投资人给出的上市期限通常是5年，这和投资基金的封闭期相关。如果不能上市，就会触发对赌的补偿，比如估值降低或者要求回购等。俏江南先后在A股和港股寻求上市，就是迫于投资协议中的上市对赌条款。 　　风险投资最喜欢这种对赌协议，这跟公司在创业初期的高失败风险有关，针对业绩或上市的对赌，是它们降低投资风险的一种方法。 　　几乎没有创业者可以避开签署这种对赌协议。 　　“投资人对财务指标的要求特别迫切可以理解，对赌协议也可以接受。但如果创业者过度夸大这笔钱对项目的重要性，就会得不偿失。”星瀚律师事务所主任卫新说，他建议创业者理性对待对赌，倘若投资人“考核”的东西会牵涉到对公司的业务模型做出调整、影响整体的节奏或者创业者的创业初心，比如这些指标如果逼得创业者不得不把毛利率做低，这样总的销量、流量数字才好看，创业者就要考虑是否真的要接受这家投资机构的注资。 　　“一味做数据只是给投资人打工，可能会带偏项目发展的方向。”白桐告诉《第一财经周刊》。她是互联网私厨行业的一名创业者，她对待对赌协议的方法是，从一开始就给投资人建立“我们是一个小而美的项目”的认知，从而剔除那些期待看到业绩爆发式增长的投资机构。在她看来，融资是一个双方议价的过程，需要互相选择，步调一致、节奏相仿并且彼此认同才有可能走得长远。 　　最好对“领售权条款”加以限制 　　上市对赌失败后，俏江南的领售权条款又被触发了，这个条款意味着鼎晖有权将股权卖给第三方，同时有权要求其他股东（包括创始人）一同将股权出售。这项条款的最大受害者往往是公司的创始人―ta会被迫出售股权。 　　“如果投资人对创业公司的前景没有兴趣了，就会追求快速变现，此时启动领售权，会让创业公司相当被动，甚至可能被竞争对手吃掉。”卫新说，他给出的建议是，如果创业者有足够的议价能力，最好在协议中划除这一条款，或者对这一条款再增加限制条款。比如，要求有一定人数的人士同意才能出售股权，公司估值要达到一定程度才可以出售，行使权利时规定不可将股权出售给特定的行业、公司或者特定的人等。这些补充限制条款可以在关键时刻保护创业者的利 益。 　　尽量不要签署个人回购条款 　　“如果有条款要求创始人个人回购股份，一定要当心。”协立投资的创始合伙人瞿刚强调说。个人回购是他眼中的“颠覆性条款”，这个条款通常和对赌相关联，如果公司未在约定时间上市、被并购，或者业绩不达标，投资人就会依据该条款要求创业者个人回购股份，资金量通常为投资方最初的投入资金加上股息。这意味着风险投资机构的投资基本上是无风险的，全部风险由创始人承担。“它们把钱再要回去，相当于是一种变相贷款，稳赚不赔，如果创始人