利率市场化新进展及新趋势.docVIP

PAGE  PAGE 7 利率市场化新进展及新趋势 　　回顾2015年以来的利率改革，亮点不少。我国的利率市场化进程取得了不少实质进展，至今为止，存贷款上下限已经尽数放开；虽然完全的利率市场定价机制尚未形成，在一定时间内，基准利率仍将发挥重要指导作用，但利率走廊建设已取得了突破进展，利率市场化持续向纵深发展。 　　一、利率市场化取得关键进展 　　2015年10月24日，央行宣布对商业银行、农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，这意味着我国利率管制基本放开。至此，中国的存贷款利率上下限完全解除，中国的利率市场化迈出艰难一步，标志着中国金融改革的巨大进展。 　　早在1993年，党的十四届三中全会通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干重大问题的决定》指出：“建立社会主义市场经济体制，就是要使市场在国家宏观调控下对资源配置起基础性作用。”在此思路指导下，1993年12月国务院颁布《关于金融体制改革的决定》提出“逐步形成以中央银行利率为基础的市场利率体系”，“我国外汇管理体制改革的长期目标是实现人民币可兑换”。在20年的改革中，价格是资源配置的信号、价格形成机制的市场化是改革的重要内容之一等观念逐步成为共识。党的十八届三中全会提出了“使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用”的总要求，指出了“完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化”的金融改革的具体方向。 　　以1996年放开银行间同业拆借利率为起点，历经近20年渐进式的改革，放开存款利率上限的市场条件也已成熟。目前，金融机构的资产方已完全实现市场化定价，负债方的市场化定价程度也已达到90%。人民银行仅对活期存款和一年以内（含一年）定期存款利率保留基准利率1.5倍的上限管理，距离放开利率管制只有一步之遥。此次放开存款利率上限，标志着利率市场化改革迈出了非常关键的一步。 　　存贷款利率上限放开之后，并不意味着利率市场化改革已经完成。完成利率市场化还需走过两步，一是市场的资金定价机制，二是货币政策的传导机制。 　　二、利率市场化传导机制建设取得新突破 　　对于如何让利率市场化传导渠道更畅通，国务院常务会议指出，要继续发挥存贷款基准利率的参考和指引作用，用好短期回购利率、再贷款、中期借贷便利等工具，理顺政策利率向债券、信贷等市场利率传导渠道，形成市场收益率曲线。同时要加强对非理性定价行为的监督管理，采取差别存款准备金率等方式激励约束利率定价行为。防控和监管越到位，利率市场化程度就会越高。 　　事实上，在央行年内第五次降息中，取消了利率管制，就意味着央行会构建新的政策调控利率，公开市场逆回购操作利率的地位和影响力都将大幅上升 　　不过，利率管制的逐渐取消并不意味着基准利率的影响彻底消除。基准利率在一段时间还会继续起作用，央行不能把基准利率边缘化，该调的时候还得调。 　　此外，利率走廊建设被央行提上日程。利率走廊调控模式起源于欧美发达国家。自20世纪90年代起，加拿大、欧元区等国家和地区率先采用“利率走廊”调控模式，之后在实践中逐步形成了对称和非对称“利率走廊”两种不同的操作模式，而且在实际操作中的目标利率中枢确定、具体利率传导路径等均有所不同。 　　利率走廊可以降低短期利率的波动率，提升未来政策利率的市场认可度和基准性，为利率的有效传导提供基础。从世界其他国家实施利率走廊的实践来看，利率走廊主要有如下两个方面的作用。 　　首先，利率走廊操作系统在控制短期利率波动上具有优越性，当市场出现流动性紧张，这一系统可以缓解金融机构间的“挤兑”压力，同时当市场上出现央行不可预期的流动性冲击时，利率走廊更是具有“自动稳定器”的功能。 　　其次，利率走廊系统可以降低央行货币政策的操作成本，当利率走廊具有充分的信誉时，可以直接降低市场利率波动，另外也可以消除商业银行等金融机构对流动性的“囤积性需求”，从而减少央行进行公开市场操作的频率和数量。 　　建立完备的利率走廊可能需要若干年，在现阶段中的一个可能的步骤是：第一步，在一个隐性的政策利率周围建立一个事实上的利率走廊，但未必宣布这个隐性的政策利率；第二步，逐步收窄事实上的利率走廊；第三步，取消基准存贷款利率，并宣布建立短期盯住政策利率和中长期参考广义货币供应量增长率的新政策框架。 　　利率走廊的建设还需要一些配套改革。比如，应该在最高决策层面弱化将M2增速作为货币政策中介目标的作用，给予M2增速以更大的弹性。应该建立利率、货币供应量和实体经济指标间关系的分析框架和预测模型，加强部门之间的协调和信息沟通，提高对流动性的预测能力，减少“不可测”需求冲击导致的利率波动。 　　2015年11月19日，中国央行决定，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的常备借贷便利利率（SLF）