新常态下我国上市公司的资本结构分析.docVIP

PAGE  PAGE 8 新常态下我国上市公司的资本结构分析 　　摘 要 资本结构对于公司结构的管理、公司的发展、公司的战略以及公司的价值都有显著影响。本文通过数据搜集整理和统计研究，分析我国上市公司在经济发展新常态的背景下资本结构的特点及影响因素。 　　关键词 新常态 上市公司 资本结构 　　一、引言 　　资本结构对于公司结构的管理、公司的发展、公司的战略以及公司的价值都有显著影响，特别是新常态下，我国实体经济下滑，我国的经济有了新的成长目标：降低国有资本，提高民营资本比重，大力发展混合所有制经济，重点投资基础设施和引领工业转型的现代装备制造业以及现代服务业。从2014年年底开始，中央银行接连降低贷款利息为让多数的资金流入传统企业中，让社会的经济持续上升，同时也给相关公司带来了更大的融资机会和挑战。在这种政策下，公司的资本结构可能相对政策提出前有一些变化。本文拟通过数据搜集整理和统计研究，分析我国上市公司在经济发展新常态的背景下资本结构的特点及影响因素。 　　二、理论基础与资本结构现状分析 　　（一）理论基础 　　MM理论，是来自美国的Modigliani教授和Miller教授在共同发表于《美国经济评论》中的一篇文章，两个教授提出了MM理论的基本思想：在不考虑企业所得税的前提下，当只有资本结构不相同时，公司的资本结构与自己公司的市场价值没有关系。修正的MM理论则认为，公司的负债越多，财务杠杆的作用就会越充分，这样才能发挥出公司的最大价值。 　　权衡理论认为，企业可以通过增加负债来使企业的价值增加，这样还能合理的避税。但是如果企业的负债比例持续上升，会出现资不抵债的情况，让企业陷入财务困境，甚至出现破产的风险，这个原因就闲置的企业的负债比例。所以，企业在进行资本结构的相关决策时，必须充分考虑到负债带来的避税效果的同时，应该同时考虑企业破产的成本，这就是权衡理论。 　　（二）资本结构现状分析 　　刘斌和易伟明（2011）和康玲（2012）都对我国上市公司资本结构特性进行了分析，并得到相似结论：资产负债率是反映公司资本结构最重要的指标，而在当代企业经营中，在保证公司的财务状况稳定的前提下，负债经营更能展现财务杠杆的用处。 　　张朝、苑西恒和郝磊（2015）在相关的研究中对我国资本市场存在的问题进行了分析，首先，我国资本市场的各个主体缺乏组织性和规范性。上市公司规模和能力相差很多；其次，相关的法律与监管不完善。目前我国有关监管资本市场的相关法律，主要是公司法和证券法，但里面有些规定已经不适合目前我国的发展阶段，应当进行调整。 　　三、上市公司资本结构影响因素的实证分析 　　（一）样本选取 　　综合各种因素，去除掉金融保险类公司和ST类公司后，最终选取了在上海证券交易所上市的120家上市公司的数据作为样本，利用上市公司的财务报告，提取相关信息，完成对样本相关财务数据的处理和分析，并得出相关结论。 　　（二）变量设置 　　1.资本结构变量。企业的融资决策能够决定其资本结构，影响企业资本结构因素有许多，在这篇论文中选择了资产负债率这一个因变量来进行实证分析。 　　2.影响变量。我国公司的资产负债率会受到公司自己经营的影响，同时也会受到政策环境等的影响。本文研究时选取了以下内部因素为自变量。 　　第一，公司规模。假设公司规模与资产负债率相关。随着公司规模的增大，不仅可以减少破产的可能，更可以承担更多的债务。本文用总资产的对数来代表公司规模。第二，盈利能力。假设盈利能力与资产负债率相关。上市公司盈利能力的强弱会决定公司是不是有充足的资金来偿还借款，盈利越多，公司就越会首先考虑内源融资使外部负债减少。本文用净资产收益率来代表公司的盈利能力。第三，成长能力。假设成长能力与资产负债率相关。成长能力强，会使自身的归还借款能力增强，所以会产生相对较多的债务融资。本文用净利润增长率来代表公司成长能力。第四，营运能力。假设营运能力与资产负债率相关。上市公司营运能力的不同，可以影响到资产的周转速率，从而决定公司的经营效率。本文用总资产周转率来代表公司营运能力。第五，短期偿债能力。假设短期偿债能力与负债率相关。在我国的企业中，短期债务所占比例非常高，如果公司偿还短期债务的能力比较好，则债权融资额会降低。本文用流动比率来代表公司短期偿债能力。第六，资产担保比率。假设资产担保比率与资产负债率相关。如果上市公司的资产担保比率较高，则这个公司发行相关债券的成本会降低，这会使公司的债权融资比例上升。本文用（固定资产+存货）/总资产来代表资产担保比率。第七，产生内部资源能力。假设产生内部资源能力与资产负债率相关。如果产生内部资源的能力好，这个公司就没必要进行大量的借款筹资。本文用主营业务现金比率来代表公司产生内部资源能力