格力电器：重组草案不足以服人.docVIP

PAGE  PAGE 5 格力电器：重组草案不足以服人 　　格力电器欲借助收购珠海银隆而进军新能源汽车领域，但相关财务数据显示，公司资金充沛，根本不需要发行股份来募资收购，且珠海银隆的资产价格很可能被高估了。 　　停牌半年后，格力电器（000651.SZ）于8月18日发布了一系列公告。主要内容是，拟作价130亿元收购珠海银隆新能源有限公司（下称“珠海银隆”）100%的股权，而银隆的主要业务为锂电池以及新能源汽车的研发、生产和销售。很多中小股东对此收购持有异议。在阅读了其中的《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》（下称“公告”），笔者感到这份草案难以令人信服。 　　 　　格力资金不紧张 　　在上市公司中，格力电器以盈利能力强、资金充裕而闻名。因此，中小股东们对格力电器发行股份购买资产甚至要募集资金感到费解。对此，格力电器在公告中做了如下解释： 　　截至2016年3月31日，格力电器资产负债率为69.96%，同行业可比上市公司美的、海尔同期资产负债率分别为58.77%、56.01%，格力电器资产负债率明显高于可比上市公司水平。 　　格力电器流动比率为1.07，明显低于同行业可比上市公司美的、海尔同期的1.28、1.40，格力电器拥有高额货币资金的同时负有高额流动负债，其中其他流动负债577.96亿元，主要为应付销售返利。该项负债能否及时支付将影响格力电器客户渠道的稳定性。因此，格力电器需要持有高额流动资金以满足正常生产经营的需要，并不适合大量的一次性长期资金支出。此外，收购完成后，格力电器计划利用自有资金对标的公司的技术、工艺流程和产业链进行深度整合，并进一步拓展乘用车和储能等新兴市场。格力电器自身亦在使用自有资金拓展包括小家电、手机、智能装备制造、模具和铸件制造等在内的上下游相关产业。因此，本次募集配套全部投入标的公司核心业务发展具有必要性。 　　格力电器资产负债率较高，但这并不意味着公司资本结构不合理，资不抵债的风险较大，有兴趣的读者可以参阅笔者此前对这一问题的分析（详见《证券市场周刊》2015年第75期《格力电器：高??红请继续！》）。事实上，格力电器在公告另一处也认为，“资产负债率较高，主要是由于公司凭借在生产规模、市场占有率、品牌知名度、信用良好等方面的优势，充分利用上下游资金的经营策略所致。” 　　 　　流动比率低也不是问题，并不能说明格力电器资金紧张，短期偿债能力欠佳。格力电器的流动负债中，其他流动负债占了相当大的比重。然而，以应付销售返利为主的其他流动负债虽然名为流动负债，却具有以下两个特征： 　　首先，大部分不需要现金偿付。以2016年上半年为例，期末应付销售返利余额高达593.55亿元，然而，上半年公司支付的其他与经营活动有关的现金中“销售费用支付的现金”只有23.47亿元。了解格力电器经营的投资者大多知道，公司多以实物进行返利。 　　其次，大部分不需要在一年内偿付。根据此前的了解，格力电器支付返利在会计处理上采取“销售折让”方式，会计准则对销售折让的会计处理做了如下规定――应分别不同情况进行处理：（1）已确认收入的售出商品发生销售折让的，通常应当在发生时冲减当期销售商品收入;（2）已确认收入的销售折让属于资产负债表日后事项的，应当按照有关资产负债表日后事项的相关规定进行处理。关于这个问题，有兴趣的读者可以参阅笔者以前的分析（详见《证券市场周刊》2012年第42期《格力电器：返利与毛利率》、第44期《再谈格力电器的销售返利》）。 　　格力电器在年报中未曾披露过相关的资产负债表日后事项，因此，支付返利时很有可能要冲减当期销售收入。2016年上半年，格力电器的营业收入只有491.83亿元，2015年全年也不过977.45亿元。这就是说，如果上半年末593.55亿元的应付销售返利在一年内全部偿付，格力电器半年多的销售收入就要被冲减掉了，这是一件难以想象的事情。即便不考虑会计处理的问题，如此大比例的返利也是难以想象的。 　　基于以上的分析，笔者认为，格力电器的应付销售返利可能大部分不属于流动负债，因此，流动比率这一指标大大低估了公司的短期偿债能力。格力电器的资金并不像其在公告中所说的那样紧张，而是非常充裕，这体现在其货币资金占资产的比例远高于竞争对手。按公告中的数字，2016年3月31日，格力电器这一比例为55.89%，美的集团（000333.SZ）为9.56%，青岛海尔（600690.SH）为33.09%。 　　资深财务分析人士陈绍霞先生曾呼吁上市公司实施季度分红，根据他的分析，格力电器的净现金余额在A股非金融类上市公司中名列榜首，是最有潜力实???季度分红的上市公司之一。 　　综上所述，格力电器完全没有必要发行股份募集资金。 　　资产评估未用心