沪市成交量与股价变动ARCH效应的实证研究.docVIP

PAGE  PAGE 8 沪市成交量与股价变动ARCH效应的实证研究 　　【摘要】本文选取2005年12月1日至2015年12月1日间每一交易日的上证综合指数的收盘价及成交量作为样本，通过建立增广的GARCH―M模型，对中国股票市场的成交量与股价变动的ARCH效应进行了实证研究，探讨了中国股票市场成交量和股价之间的相关性。实证结果显示：（1）中国股票市场的成交量与股价变动之间存在正相关关系，并且成交量因素的引入使股价波动的持久性明显减弱；（2）股票成交量中含有有关股价变动的信息，成交量的引入能够缓解股价变动的ARCH效应但不能消除该ARCH效应，说明还有其他因素影响股价的变动。 　　【关键词】上证综指量价关系 ARCH效应 GARCH―M模型 　　一、前言 　　（一）研究背景与意义 　　近年来，关于股票市场变动的建模和预测是很多经济学家和市场参与者广泛关注的焦点。股价的变动具有聚集性、时变性、突发性等特征，具有显著的ARCH效应，说明存在某个或某些因素使得股价的变动随时间而变化，但研究者们并没有对影响股价的因素达成一致意见。作为影响股价的因素之一，成交量对股价的作用，尤其是与股价变动ARCH效应的研究还不是很多。所以本文力图对成交量本身能不能解释股票收益序列的ARCH效应进行探讨。意义主要表现在以下四个方面： 　　1.进一步揭示我国资本市场的结构。通过成交量的变化看清楚投资者分类及其对股价的影响同时以股票市场为代表的资本市场的问题与缺陷得以显现出来。 　　2.为股票投资者进行投资活动提供经验支持。投资者通过研究得出的结论可以大致把握量价变动关系从而在进行投资过程中把握大致方向，减少损失的几率。 　　3.对股市的研究意义重大。在股市中，量价关系一直是分析股票的基础，也是投资者用于判断股票运行趋势的方法之一，因此，量价关系的研究有重要意义。 　　4.研究结果在统计学的角度上来看对于事件研究具有重要意义。运用到统计学上的原理进行实证研究，并在分析的过程中进一步扩展了这些原理，对统计学的发展有重要意义。 　　二、量价关系的理论基础 　　关于量价关系的理论研究大致分为：市场微观结构理论模型和传统的量价分析研究两大类。传统的量价分析研究主要是考察股市交易量与价格收益率之间是否相关，并根据不同的投资行为从理论上解释这种相关关系；金融市场微观结构理论，考察的主要是量价的互动关系受股市组织结构或交易机制的影响及两者的关系。总结有以下几种： 　　（一）噪声交易理性预期均衡模型 　　Admati和Pneiderer（1988）建立的对市场信息进行理性预期的模型。该理论假设投资者都是理性的，并且他们所接收到的的信息和机会都是不同的。成交量为市场中资产的定价提供了重要信息。成交量总是伴随着当前价格变化而变化，而且与价格的变动相反。 　　（二）混合分布假说模型 　　Harris和Raviv（1993）对预期的绝对收益和交易量所提出的模型，认为两者之间必定相关。他们认为投资者收到公共信息，但对信息的解释，是以不同的方式，并认为他们自己的解释是完全正确的。最终导致量价呈正相关关系。 　　（三）信息贯序到达模型 　　该模型假定市场信息逐渐向外扩散，信息交易者在接收到信息后会做出自己的判断和相应的交易，但无信息交易者不能从信息交易者的行为推断，而且禁止卖空交易。该模型主要体现是交易量的变化导致了价格的变动，总体呈“价走量先行”的特点。 　　（四）判断差异模型 　　Clark（1973）提出了混合分布假说模型，从资产价格变动的分布特征角度来解释交易量与价格的正相关性。认为成交量和价格变动之间的正相关关系时认为成交量与交易次数正相关，而交易次数又与价格的变化正向变动，所以两者是正相关关系。 　　三、量价关系的实证研究 　　（一）数据描述及检验 　　1.数据选取。通常，在股票市场中，股票指数水平可以代表整个股票市场的平均水平；因此，本文选取上证综合股价指数（以下简称上证综指）为代表，研究我国股票市场变动及其与成交量之间的关系。数据选取2005年12月1日至2015年12月1日间剔除了节假日之后每个交易日的上证综指成交量及收盘价作为样本，数据来源于锐思数据库。 　　2.数据统计性描述。从上证综合指数的股价走势图中可以看出上证指数在大幅度的波动之后会连续大幅度的波动，而在小幅波动之后也连续小幅波动，这种特性是属于典型时间序列的“波动聚集性”，其日收益率序列走势图也可以看出上证指数日收益率波动幅度在整个时间段中没有固定规律，表现出时间序列的时变性、突发性与集聚性特征，说明股价变动存在ARCH效应。 　　3.统计检验。 　　（1）Spearman相关分析法。为了明确上证指数的成交量与股价收益率之间的ARCH效应