治理现代化下的股票市场私募违规分析和“十三五”下的治理展望.docVIP

PAGE  PAGE 10 治理现代化下的股票市场私募违规分析和“十三五”下的治理展望 　　摘要：基于私募违规频发的现实背景，文章从公司治理的视角出发，对2011年-2015年已公布的私募违规事件进行了系统的归纳梳理；通过事件研究定量探究违规事件对于股市价格的影响，揭示私募行业的治理缺陷；运用案例分析的方法梳理违规案件背后的利益链条，并从私募基金、外部治理出发进行治理机制的探究。在定性定量研究、横纵向对比分析的基础上，文章强调要加强私募基金的信息披露管理、推动私募基金公司治理制度建构以及强化外部监管治理的必要性。 　　关键词：私募基金；公司治理；私募违规；事件研究 　　一、 引言 　　针对私募违规频发的现实背景，本文从两个方向展开研究：首先通过事件研究的方法，探究违规相关事件对参股公司股价的影响，并据此分析出其中暴露的公司治理缺陷；之后选取上海宝银违规宣传的典型案例，进行利益链条的梳理，并联系事件研究结论提出相关的治理建议。公司治理理论在治理私募违规乱象中的应用是本文的创新之处，在“国家治理能力和体系现代化”的倡导下，本文的研究对推动私募基金健康发展、推进国家治理现代化进程具有重要的现实意义。 　　二、 文献综述 　　针对私募基金违规机制的直接研究较少，其中董意凤（2007）从市场角度出发，探究了我国私募基金违规运作根源。于亮（2014）分析了我国私募基金发展中存在的一系列问题，以及其中蕴藏的道德、财务风险。更多的学者则是从监管的角度对私募基金的规范进行了相关设计。杨柏国（2012）从制度背景、发行、转售、法律责任等方面对中国私募证券法律规制进行了系统性研究。朱灿等（2013）建立了私募股权投资的参与主体在监管与被监管过程中的博弈模型。 　　对于私募基金的治理问题，潘从文等（2010）指出国外学者研究主要体现在契约治理、市场治理与行业自律三方面。龚鹏程，孔玉飞（2007）从有限存续期、声誉约束机制等方面分析了有限合伙私募基金的治理问题。吴永刚，李建伟（2013）指出有限合伙型私募在实践中出现了一定程度???的异化，并提出了破解异化的调整途径。宋晓燕（2008）则指出在中国现行制度安排下，综合考虑双重征税、经营范围固定化等因素，信托制为私募基金的最佳结构。 　　这些学者的研究对于推动私募基金健康发展、提高公司治理水平具有较为重要的意义。 　　三、 私募违规案件对参股公司股价影响的事件研究 　　1. 私募违规案件梳理分析。2011年以来，私募违规案件频繁发生，我们从证监会网站和中国证券投资基金业协会收集收据，对2011年至2015年受到惩处的私募违规案件进行了整理： 　　行政处罚：（证监会）。 　　包括申报材料遗漏、内幕交易、违法减持、违规宣传、操纵股价和债券价格五大类型，较为典型的包括： 　　2011年江苏现代资产投资管理顾问有限公司向监管部门报送的资料有重大遗漏； 　　2015年上海宝银创赢投资管理有限公司公开宣传推介新华百货，违反现行信息披露制度规定。 　　纪律处分：（基金业协会）。 　　包括未按规定如实填报登记信息，未按规定向基金业协会会报告重大事项，未按规定配合基金业协会检查，投资者投诉涉嫌诈骗，杠杆倍数超标，涉嫌非法集资六种违规行为，较为典型的包括： 　　2014年瑞元资本管理有限公司专项资产管理计划杠杆倍数超标； 　　2015年中财鼎盛（北京）投资基金管理有限公司未按规定如实填报登记信息，未按规定报告重大事项，不配合协会检查，投资者投诉涉嫌诈骗。 　　此外现场检查中还发现，私募基金领域还存在向非合格投资者募集资金、违规保本保收益、投资人数超过法定限制、侵占或挪用基金财产等违规行为。以中金信安等为代表的一批伪私募公司也颇为活跃，主要违规行为为非法集资。 　　综合来看，私募领域的违规行为包括：资金募集违法违规、资金运作违法违规（侵占投资者或其他股民利益）和公司管理失范行为三种。 　　2. 私募违规事件对参股公司股价影响的事件研究。私募违规中涉及的事件是多种多样的，主要包括：a.私募基金违规操作；b.参股公司相关公告的发布；c.监管部门惩处公告的发布，三类能够对市场释放信息的事件。因本文关注的焦点在于私募基金违规行为，故选取a、b两类事件进行事件研究。我们对2011年～2015年所有违规案例中的a、b事件进行了研究，得到了大致相同的结果，因篇幅所限，选取了四个具有代表性的案例：深圳金中和内幕交易案件（b事件：恒顺电气重大消息公告的发布）、重庆渝富违法减持案件（b事件：西南证券大股东减持公告的发布）、上海宝银违规宣传案件（a事件：上海宝银公开宣传的行为）、五人操纵股价案件（a事件：五人操纵股价的行为）进行汇报，以探究私募违规行为及其参股公司相关公告的发布对于股票价格的