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PAGE  PAGE 6 津膜科技收购财务异象 　　即便应收账款连年暴增，金桥水科业绩仍然连续两年下滑；而江苏凯米业绩增速远超竞争对手数十个百分点，在竞争对手销售净利润纷纷下滑之际，江苏凯米却逆势拉升，其真实盈利能力待考。 　　9月29日，津膜科技（300334.SZ）发布收购草案，拟通过发行股份及支付现金方式购买王怀林等人持有的江苏凯米膜科技股份有限公司（下称“江苏凯米”）100%股权，及王刚等人持有的甘肃金桥水科技（集团）股份有限公司（下称“金桥水科”）100%股权；同时，还拟向高新投资、河北建投水务、建信天然及景德镇润信昌南等4家机构非公开发行股份募集不超过3.78亿元的配套资金。 　　根据评估报告，以2016年6月30日为评估基准日，江苏凯米100%股权采用收益法的评估值为10.07亿元，增值8.04亿元，增值率为395.18%；金桥水科100%股权采用收益法的评估值为4.20亿元，增值2.83亿元，增值率为206.49%。 　　津膜科技表示，公司可借助标的资产丰富膜产品种类，并拓宽在膜产品及组件的应用市场领域……提高品牌知名度、市场占有率及盈利能力。 　　不过，即便应收账款连年暴增，金桥水科的业绩却仍然连续两年下滑；而江苏凯米业绩增速远超竞争对手数十个百分点，在竞争对手销售净利润纷纷下滑之际，江苏凯米却逆势拉升，其真实盈利能力存疑。 　　江苏凯米盈利怪相 　　江苏凯米是一家集膜产品研发生产为一体，具有完整产业链的国家高新技术企业，产品主要包括膜产品和膜装备，具体分为分离膜材料和以分离膜为核心的膜应用解决方案及成套设备。 　　此次重组中，业绩承诺方承诺2016-2018年江苏凯米经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于6000万元、7500万元和9375万元。 　　《审计报告》显示，2015年，江苏凯米的营业收入、净利润分别为1.44亿元和3615万元，分别同比增长49.40%和85.86%，远超同类竞争对手。 　　收购草案表示，据中国膜工业协会对2014年全国32家骨干企业的调查，（膜行业市场中）销售收入在1亿元-5亿元的有江苏凯米、江苏久吾高科技股份有限公司（下称“久吾高科”）、三达膜环??技术股份有限公司（下称“三达膜”）等18家企业。 　　久吾高科（江苏凯米控股股东王怀林持有久吾高科10.23万股）、三达膜均是拟IPO公司，也都披露了招股书申报稿，而两者近两年业绩均出现不同程度下滑。其中，三达膜2014年营业收入、归属母公司股东的净利润分别为4.74亿元和8277万元，同比增速分别为11.45%、-7.42%，2015年的增速分别为-1.70%和29.52%；久吾高科2014年营业收入、归属母公司股东的净利润分别为2.87亿元和5932万元，增速分别为5.27%和-13.28%，2015年更是分别同比下降了18.51%和15.22%。 　　实际上，津膜科技自身也是一家拥有膜产品完整产业链的高科技企业。2015年，津膜科技营业收入虽然同比增长15.28%至6.05亿元，但归属母公司股东的净利润却同比下滑38.09%至5289万元；2016年上半年其营业收入虽然同比增长14.03%至2.44亿元，但归属母公司股东的净利润仍是同比下滑了65.13%，仅为576万元。 　　此外，《证券市场周刊》记者发现，江苏凯米2015年应收账款增幅远高于营业收入增幅，当年其应收账款净额为6323万元，同比增长78.62%，高于同期营业收入49.40%的增幅。 　　反映到现金流量表中就是，江苏凯米经营活动产生的现金流量净额远低于净利润。2015年，江苏凯米“经营活动产生的现金流量净额”为1406万元，而净利润为3615万元。 　　现金流紧张的江苏凯米，对外付款却非常积极。2014年、2015年，江苏凯米营业成本分别为5409万元和7999万元，其中“购买商品、接受劳务支付的现金”分别为6688万元和8203万元。 　　久吾高科申报稿显示，2013-2015年其膜材料及配件的毛利率分别为66.51%、55.19%和54.97%，下滑明显。久吾高科亦表示，随着下游市场竞争加剧，公司为拓展产品新的细分应用领域，相应降低了对产品毛利率的要求，产品毛利率有所下降。 　　2015年，久吾高科销售净利率为20.71%，较上一年下滑了4.52个百分点；三达膜2015年销售净利率为17.94%，也较上一年下滑了3.35个百分点；津膜科技2015年销售净利率也下滑7.44个百分点至8.82%。而江苏凯米2015年销售净利率为25.10%，远高于前三者，且较上一年提高了4.93个百分点。 　　《证券市场周刊》记者还发现，江苏凯米营业收入大幅增长之际，其研发费用却同比小幅下滑。2015年，江苏