消除产能过剩.docVIP

PAGE  PAGE 11 消除产能过剩 　　供给侧改革加速了工业企业的去产能和去库存，已经对经济周期产生了超出一致预期的影响，并且反映在A股市场上;这种影响在2017年依然重要，并且会有更曲折的演化。 　　2016年股票主动型公募基金业绩排名显示，年投资回报率17.96%就能拿到冠军，仅有6只基金年回报达到两位数。这固然有发生“熔断”这种系统性风险的原因，不过，A股市场在2016年的机会集中在周期性行业，恐怕是出乎绝大多数着眼于“成长股结构性机会”的投资者预料的。这反映出市场对经济周期变化的判断、对经济周期如何传导至A股的推演很可能出现了偏差。 　　新年伊始，A股投资者有必要重新审视中国经济周期的细微波动。 　　最近两年，财政支出和基建投资更倾向在上半年发力，房地产投资也维持着上行的惯性，因此，中国经济名义增速和工业产出回升??格局仍可能维持到2017年二季度。房地产投资有可能在二季度达到峰值并且在此之后拖累工业生产。另外，如果通胀继续快速上升，甚至很可能会导致决策层提前放缓需求刺激以保证物价的稳定。 　　 　　对工业品供给的控制是2017年经济工作的核心内容，而且有变得比2016年更加严格的迹象，因此，尽管短期供需平衡紧绷，工业投资这次不太可能像2011年那样出现飙升。同时，决策层仍可能维持基建投资的增长，并且或会放开一些服务业领域的投资，以此来弥补一部分房地产对经济的拖累。 　　部分环保与技术领先的企业固然可以获得长期的市场份额和提高定价权，但是在短期内，面对涨价也难以通过扩大生产来提高利润，中下游行业也不太可能重新积累大量的上游产成品库存。对证券市场投资者来说，这就意味着上游行业基本面驱动行情更可能局限于少数的企业，并且是缓慢的“价涨量平”的变化，而非是“量价齐升” 。 　　另外值得关注的一点是，假如刺激政策的效果最多能持续到二季度，那么中游行业在2016年遭遇的能源和原材料成本上涨侵蚀利润的情况也会缓和。 　　经济增长的结构性和周期性因素在A股市场的平衡 　　经济周期的起伏很大程度是由工业企业生产和需求的周期决定的。在经济周期的不同阶段，其对证券投资的影响程度也不一样。 　　在2014年年初中央提出“中国经济新常态”这一概念之前，A股市场普遍选择忽视结构性因素，于是投资者们总是期待经济触底回升和周期性行业的回暖，然而，在从2012年开始的四年多时间里，中国由于产能严重过剩而持续周期下行，缺少波动。 　　2014年以来，谈A股策略必言“结构性机会”的习惯盛行反映出市场对周期性因素也似乎逐渐淡忘了。但是，从2016年一季度开始，去产能、去库存以及需求刺激共同产生的效果强到足以令经济周期开始上行，到了下半年，A股市场也随之从对经济周期不敏感变得敏感。 　　 　　从工业品价格指标看，上游行业显示出短期生产供不应求的情况。但是，多年来产能过剩的格局令市场对经济周期的上行始终抱有怀疑，这或许是2016年A股周期性行业的机会没有被很多人认可的原因。毕竟，高频的价格变化不能充分体现闲置产能复产和新产能投产对中长期供求平衡的潜在影响。 　　从中长期看，工业产品的需求和代表生产能力的投资增速之间已经出现了长达五个季度的背离，这显示产能利用程度也越来越充分。此外，终端投资需求的上升速度也超过了工业投资的增速，显示经济刺激政策力度较大，同时工业品供给能力尚未随着需求扩张而出现扩张。这样的结果进一步表明，工业的产能过剩已经有了很大程度的缓解，与此同时，企业投资复产的动机是在提高的。 　　2017年，如果少了房地产和宽松货币政策的支持，基建投资将独木难支，需求刺激的强度很可能比2016年要弱，而去产能的工作还要继续扩围。因此，判断经济周期波动的重要基础是产能过剩目前处在什么阶段，已经进行了一年的供给侧改革还将做到什么样的程度，这对工业企业生产效益会有什么样的影响，决策部门又会采取什么样的对冲政策。 　　产能过剩问题的出现，恶化和好转 　　产能过剩是人们经常使用的说法，但严格来说是指国民经济统计核算中供给能力大幅超过需求水平以至于出现产出负缺口的一种状态。产能是相对静态的，需求变化是动态的。从经济发展的角度来看，产能过剩也是暂时的。上世纪30年代美国经济大萧条中的过剩产能放到后来看肯定是很低的水平。因此，换一个角度来看，“需求不足”是产能过剩的镜像。这里通过一些指标来间接地定性描述。 　　支出法GDP核算方法和过去“中国经济由投资驱动”的常见表述会使得人们容易将投资全部视为需求。但要强调的是，在投资当中，房地产和基建投资确实是终端需求，工业投资则形成产能。人们往往会注意到固定资产投资在2009年从26%飙升到34%，随后两年内又跌至20%。但如果将终端需求和产能进行分离，则可以看出产能过剩是如