私募股权投资价值及退出机制完善.docVIP

PAGE  PAGE 4 私募股权投资价值及退出机制完善 　　 【摘要】私募股权投资已成为中国企业融资的一个重要渠道，有助于促使中国建立多样化投融资体系，对实体经济发展发挥重要作用。融资、投资、管理和退出是私募投资基金四大环节，其中退出实现了资本的循环流动，因此退出机制的完善有助于私募股权基金发挥其经济价值。 　　 【关键词】私募股权 投资退出 IPO 股权转让 　　一、私募股权投资 　　私募股权投资（Private Equity，PE）是指以非公开的方式向少数机构投资者或者个人募集资金，以投资基金的方式对具有高成长性的未上市公司进行股权投资，然后通过上市、股权转让或者清算等方式退出，最终实现价值增值的资本运作过程。 　　二、中国私募股权市场 　　我国的私募股权投资行业有近30年的发展历程，1998年3月经济学家成思危在政协会议上提交的议案使我国的私募投资进入快速发展期。2002年的经济危机使私募投资的金额和数量出现下降。2004年5月深圳证券交易所中小企业板创立，私募股权投资有了新的退出渠道，促进了私募股权投资行业的发展。2009年深圳证券交易所创业板的推出，进一步丰富了私募股权投资退出的渠道。2012年受IPO减速等影响，募资规模下滑。2014年的“新国九条”将培育私募市场单独列出，明确提出健全私募发行制度和发展私募投资基金。同时伴随着私募市场火爆、上市公司资本活跃、互联网和生物医疗成为追逐热点，掀起了中国私募股权投资的新一轮热潮。 　　三、私募股权投资价值 　　随着中国金融市场的逐步规范和完善，私募股权基金作为重要的金融力量，推动中国经济的发展。 　　（一）疏通直接融资渠道，提高资金效率 　　私募股权投资基金相较于银行直接融资而言是一种重要的间接融资形式，能够帮助优质但暂时不符合银行贷款条件上市融资资格的中小企业实现融资和超常规发展。同时私募股权基金在寻找投资项目、管理投资公司方面具有信息和技术优势，能够降低众多投资者的交易成本和交易费用，使投资者分享规模经济和范围经济，提高资金效率。 　　（二）促进公司治理结构的完善，解决信息不对称风险 　　私募股权投资基金最常见的组织形式是有限合伙公司，通常由普通合伙人（GP）和一般合伙人（LP）组成。高级经理人一般作为普通合伙人，在签订投资协议后会以股东身份参与企业的管理。而基金管理人通常由对特定行业拥有相当专业知识和经验的产业界和金融界精英组成，因此基金管理人进入公司能够完善公司治理结构，促进企业稳健发展，同时降低信息不对称带来的道德风险问题。 　　（三）促进多层次资本市场发展，推动产业重组和升级 　　私募股权投资基金一般侧重于一级市场的投资，通过风险投资机构和私募股权机构的专业眼光和积极介入，可以为二级市场挑选和培育更多优良企业，推动中国中小企业和创业板、新三板市场的发展。同时资本的介入和运作能够推动产业重组和升级，促使资源整合和经济结构调整。 　　四、私募股权投资退出方式 　　私募股权投资退出方式呈现多样化特点，主要归纳为三种：首次公开募股发行（IPO）、股权转让（包括企业回购、兼并与收购和二级出售）以及破产清算。运用Wind数据库所有私募股权投资退出事件分析，其中通过IPO退出达38.7%，股权转让达60.8%，而剩余的0.5%份额为其他退出。 　　（一）首次公开募股发行（IPO） 　　首次公开发行是企业经营达到理想状态时，在满足证监会要求的上市条件后，由证券公司保荐承销的方式在股票市场上发行募集资金。据Wind数据库所有私募股权投资退出的事件分析发现，IPO退出的平均投资回报倍数是2.5767，是其他退出的1.42倍。 　　目前私募股权基金通过IPO上市的途径主要有四种：第一，境内A股主板上市，在沪深交易所主板市场和深圳交易所中小板市场。第二，创业板上市，有利于新技术、新材料、新能源等高新技术型中小产业的发展与壮大。第三，境外直接上市，一般有H股（香港证券市场）、N股（纽约证券市场）和S股（新加坡证券市场）。第四，境外间接上市，一般在境外如英属维尔京群岛、开曼群岛、巴哈马群岛等设立离岸控股公司在境外直接上市。这种模式也被成为VIE（Variable Interest Entity可变利益实体协议模式）结构。VIE模式一般由三部分结构组成：境外上市主体、境内外资全资子公司（Wholly foreign owned enterprise，WFOE）或境内外资公司和境内持牌公司。 　　（二）股权转让 　　股权转让的方式主要包括兼并与收购（Mamp;A）、企业回购和二级市场出售。 　　1.兼并与收购（Mamp;A）。并购方通常都会以较高的价格购买初??企业，使私募基金能够快速收回现金，从而迅速退出实现投资回报。通过