私募股权类上市公司研究（一）.docVIP

PAGE  PAGE 8 私募股权类上市公司研究（一） 　　另类投资的主流化推动了私募投资的公众化 　　机构投资人的发展和金融市场的完善正在推动另类投资（Alternative Investments）逐步从“另类”走向“主流”。根据Preqin的研究显示，全球在2000-2012年期间进入投资期的私募股权基金，当前年化收益率的中间值平均可以达到11%，其中2009年和2011年进入投资期的基金，表现最好，当前年化收益率的中间值达到14%以上;而2005年和2006年进入投资期的基金，虽然相比于其他年份的基金表现较差，但当前年化收益率的中间值仍可以达到7%左右;而那些排名在第一、四分位的基金，平均年化收益率最低也有11%，最高可以达到24%。 　　不过，私募股权基金的高投资门槛、长投资周期和弱流动性也吓退了大多数个人投资者，即使是那些必须要进行多品类资产配置的机构投资人，也很难在另类投资产品上进行充分的分散投资。在这样的背景下，欧美市场上一些上市的私募股权投资平台逐步受到投资人的关注。 　　所谓私募股权类上市公司（Listed Private Equity，LPE），是指公司本身是一家公众公司，接受证监会的监管并进行严格的信息披露，相应的，它可以向公众投资人募集资金，其股份也可以在公众投资人之间进行公开交易;但作为一家私募投资公司它所参与的投资交易（可以是以自有资金进行的直接投资，也可以是代第三方投资人进行的投资管理）却是在非公开市场上进行的股权或债权交易，如杠杆并购、风险投资、夹层投资、私募债投资等。这类投资由于交易的复杂性和信息的不透明，通常是不适合普通的个人投资者直接参与的;但也正因为如此，所以，私募市场的交易通常具有更高的收益前景。 　　以往，投资人主要借助私募基金的通道在专业投资机构的帮助下参与私募投资市场;但私募基金的投资门槛较高――在国外很多私募基金的投资门槛高达500万美元;且投资周期较长――一般基金的存续期都在7年以上，存续期内不能赎回投资，对于那些有着迫切流动性需求的投资人，虽然也可以尝试在私募基金的二级市场转让基金份额，但实际中，只有那些知名度较高、规模较大、且转让额度较高的基金份额才有可能找到买家。也因此，私募投资通常都被视为是流动性差、透明度低的高风险高收益交易。 　　但私募股权类上市公司（Listed Private Equity）的出现改变了这一状况。私募股权类上市公司在投资端仍保持着私募投资的性质，但在融资端却通过降低投资门槛、提高流动性和信息透明度而转型为一家公众公司。通过投资私募股权类上市公司，投资人既可以分享私募投资的高收益，又可以保持公募市场的良好流动性，还可以根据需要构建一个更为分散的投资组合，并随时调整头寸配置;此外，相比于私募基金，上市公司显然能够为投资人提供更透明的财务信息。而对于私募投资公司或投资管理公司来说，上市为他们提供了永久性资本，使其可以较少受到私募基金募集周期的束缚而更好的把握投资机会;同时，上市也为管理团队提供了更好的激励机制，使他们可以突破合伙人机制的束缚，吸引更多优秀人才的加盟。也因此，越来越多的私募股权类公司转向公开市场。 　　 　　2000年以前，全球的私募股权类上市公司屈指可数;十年前，当私募股权类上市公司Listed Private Equity这一概念被首次提出时，一度被认为是一个悖论;但随着2007年全球最大的另类投资管理公司黑石集团的上市，私募投资公司掀起了一波上市热潮。继黑石之后，有“杠杆并购之王”称号的KKR也在2010年登陆纽交所，此后，著名的另类投资管理公司阿波罗资产管理公司（Apollo Global Management）和凯雷集团（Carlyle Group）也分别于2011年和2012年上市。除了这些另类投资管理公司，一些私募股权投资基金、私募债权投资基金、私募母基金也都纷纷登陆欧美资本市场各主要交易所。 　　据不完全统计，目前全球约有250家私募股权类上市公司，总市值接近3000亿美元，主要包括四大类上市公司：1）私募股权的直投公司（包括上市的私募股权投资公司和上市的私募股权投资基金），它们约占到私募类上市公司的50%;2）私募债权的直投公司（包括在伦敦交易所上市的私募债权基金和在美国上市的BDC公司），它们约占私募股权类上市公司的20%;3）上市的私募母基金，即，通过组合投资于其他私募基金的LP份额来获取投资收益的上市基金，它们约占私募股权类上市公司的25%;4）私募领域的另类投资管理公司，如黑石、凯雷等，这类公司在当前私募类上市公司中的占比不到5%，但增长速度很快，近年来著名的另类投资管理公司都已纷纷上市。 　　以上四类私募股权类上市公司散布于全球各主要交易市场，但在欧美市场最为集中，这主要