红相电力并购标的“失速险”.docVIP

PAGE  PAGE 6 红相电力并购标的“失速险” 　　并购是把多刃剑，玩不好容易利人伤己。 　　12月1日，红相电力（300427.SZ）发布收购预案称，拟以发行股份及支付现金方式购买卧龙电气银川变压器有限公司（下称“银川卧龙”）100%的股权和合肥星波通信股份有限公司（下称“星波通信”）67.54%的股份；同时拟向长江资管、唐艳媛、蜜呆贰号等5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过9.69亿元，用于支付本次交易的现金对价、银川卧龙车载牵引变压器项目等，以及星波通信的微波毫米波技术中心及环境试验与测试中心等建设项目。 　　截至评估基准日2016年9月30日，银川卧龙100%股权估值为11.46亿元，星波通信100%股权预评估值为7.74亿元。经各方协商一致同意，银川卧龙100%股权的转让价格初步拟定为人民币11.70亿元，星波通信67.54%股份的转让价格初步拟定为人民币5.23亿元。 　　红相电力主要从事电力设备状态检测、检测产品和电能表的研发、生产和销售，“交易完成后，红相电力将实现公司业务向军工电子领域、铁路与轨道交通领域的快速切入，通过优势互补，发挥双方在技术研发、产业链、市场渠道等方面的协同效应，提升公司价值，增强盈利能力的可持续性和稳定性。”红相电力如是说。 　　然而，《证券市场周刊》记者发现，红相电力此次收购标的未来业绩均有“失速”风险，投资者应予以警惕。 　　业绩“速降”的银川卧龙 　　银川卧龙是卧龙电气（600580.SH）的前身卧龙科技和自然人王希全在2005年7月发起设立的，此次收购前，卧龙电气持有银川卧龙92.50%的股权，为银川卧龙的控股股东。 　　银川卧龙补偿义务人卧龙电气承诺：2017-2019年，银川卧龙实现的归属于母公司所有者净利润分别不低于9000万元、1.06亿元和1.20亿元，三年累计不低于3.16亿元。 　　然而，银川卧龙交出的成绩单并不理想。收购预案显示：2015年银川卧龙营业收入、净利润分别为6.05亿元和6771万元，同比增速分别为19.71%和-14.63%，2014年分别为55.48%和167.01%，可见其业绩增速降幅明显。 　　卧龙电气财报显示，2016年上半年，银川卧龙营业收入、净利润分别为2.12亿元和1414万元，分别较上年同期减少8121万元和2422万元，降幅分别达27.68%和63.14%。 　　无独有偶，中国变压器行业首家上市公司特变电工（600089.SH）财报也显示：2015年，其“变压器产品”营业收入为96.24亿元，同比下降5.11%，毛利率为23.47%，较上一年下滑1.02个百分点；2016年上半年，其变压器产品营业收入较上年同期下降了14.09%，销售毛利率则较上年同期稍有下降。 　　银川卧龙还在收购预案中表示，“若未来西北地区电力电网企业的投资及采购政策发生重大不利变化、新能源发电行业政策发生重大不利变化以及化工企业等终端客户的经营状况出现大幅下滑，则将对银川卧龙的经营业绩产生负面影响。” 　　据国家能源局西北监管局在2016年8月份发布的《2016年上半年西北区域新能源并网运行情况通报》，“西北五省（区）中，甘肃、新疆、宁夏风电运行形势最为严峻，弃风率依次为46.6%、44.2%和20.9%，陕西弃风率为3.0%，青海未发生弃风限电现象……新疆、甘肃光伏发电运行较为困难，弃光率为32.4%和32.1%，宁夏为10.9%，青海为3.2%，陕西首次发生弃光限电情况，弃光率为1.7%。” 　　国家能源局西北监管局还表示，西北区域新能源发电受限原因主要包括用电需求增长放缓，消纳市场总量不足；新能源分布较为集中，电网调峰能力不足；外送通道建设与电源建设不匹配，电网送出能力有限；电网存在薄弱环节，部分区域受网架约束影响消纳等四个方面。 　　同为电力变压器生产商的三变科技（002112.SZ）在2016年半年报中提到，受到国内经济增速放缓的影响，电力建设投资增速进一步放缓，输变电设备行业的产能过剩问题依然突出，需求持续萎缩，同质化低价竞争加剧。Wind资讯显示：2016年前三个季度，三变科技营业收入、营业利润、扣非后归属母公司股东的净利润分别为3.89亿元、-3959万元和-3285万元，分别同比下滑了37.61%、867.73%和751.78%。 　　银川卧龙上述“预测”的风险或已成为现实。 　　实际上，银川卧龙还存在过于依赖应收账款的风险。根据预案，截至2014年12月31日、2015年12月31日和2016年9月30日，银川卧龙应收账款账面原值合计分别为2.87亿元、3.75亿元和4.68亿元，占当期营业收入比例分别为56.89%、62.03%和127.76%。 　　2015年，银川卧龙