第三章 固定收益投资.ppt

第三章 固定收益投资;本章主要介绍以债券和货币市场工具为代表的固定收益类工具的相关知识。重点是债券的种类和特点、债券价格和收益率的关系、债券久期以及货币市场工具的特点。难点是债券久期的计算方法和应用。;第一节　债券与债券市场;一、债券市场概述 （一）债券和债券市场的概念 债券，通常又称固定收益证券，因为这类金融工具能够提供固定数额或根据固定公式计算出现金流。债券市场是债券发行和买卖交易的场所，将需要资金的政府机构或公司与资金盈余的投资者联系起来。;（二）债券市场的参与方 债券市场的参与方包括债券承销商、债券发行人和债券投资人。;（三）债券市场的功能 债券市场在其筹资功能的基础上，还为各种资产的定价提供基本的参照，这是通过市场环境下不同期限的国债市场形成的国债收益率曲线来实现的。国债收益率曲线是反映远期利率的有效途径，它的水平和斜率反映了经济主体对未来通货膨胀的预期和对未来基本的经济形势的判断，蕴含了关于经济主体的风险态度的信息，成为对市场无风险利率最合适的替代。;二、债券的种类 1.按发行主体分类：政府债券、金融债券、公司债券 2.按偿还期限分类：短期债券、中期债券和长期债券 3.按债券持有人收益方式分类：固定利率债券、浮动利率债券、零息债券 4.按计息与付息方式分类：息票债券和贴现债券 5.按嵌入的条款分类：可赎回债券、可回售债券、可转换债券、通货膨胀联结债券和结构化债券 6.按交易方式分类，银行间债券市场的交易品种有现券交易、质押式回购、买断式回购、远期交易、债券借贷；交易所债券市场的交易品种有现券交易、质押式回购、融资融券；商业银行柜台市场的交易品种是现券交易。;三、债券违约时的受偿顺序 在企业破产时，债权人优先于股权持有者获得企业资产的清偿。在企业有足够资金清偿时，面值和拖欠的利息是债权人能获得的最多支付。所以不同种类的债券有不同的受偿顺序。;债券有无保证是影响债券信用等级的重要因素，因此可分为有保证债券和无保证债券。 有保证的债券融资成本较低；无保证债券发行成本低于股票，且不会稀释股权，监管比股票松。投资者是否愿意购买无保证债券取决于其期望收益能否补偿其风险。 ;四、投资债券的风险 投资债券的风险包括信用风险、利率风险、通胀风险、流动性风险、再投资风险、提前赎回风险;五、中国债券交易市场体系 中国债券市场是从20世纪80年代开始逐步发展起来的，经历了以柜台市场为主，以交易所市场为主和以银行间市场为主三个发展阶段。 1.以柜台市场为主（１９８８～１９９１年） 2.以交易所市场为主（１９９２～２０００年） 3.以银行间市场为主（２００１年至今）;第二节 债券价值分析;一、债券的估值方法 根据贴现现金流（ＤＣＦ）估值法，任何资产的内在价值等于投资者对持有该资产预期的未来的现金流的现值。 （一）零息债券估值法 零息债券是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。 （二）固定利率债券估值法 固定利率债券是一种按照票面金额计算利息，票面上附有（也可不附有）作为定期支付利息凭证的期票的债券。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且可以定期获得固定的利息收入。 （三）统一公债估值法 统一公债是一种没有到期日的特殊债券。最典型的是英格兰银行在 １８世纪发行的英国统一公债，英格兰银行保证对该公债的投资者永久地支付利息。;例题：;（一）当期收益率 当期收益率又称当前收益率，是债券的年利息收入与当前的债券市场价格的比率。 当期收益率没有考虑债券投资所获得的资本利得或损失，只是债券某一期间所获得的现金收入相较于债券价格的比率。;（二）到期收益率 １．概念 到期收益率，又称内部收益率，是可以使投资购买债券获得的未来现金流的现值等于债券当前市价的贴现率。它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有至到期可获得的年平均收益率。;;A;（三）债券当期收益率与到期收益率之间的关系 债券市场价格越接近债券面值，期限越长，则其当期收益率就越接近到期收益率；债券市场价格越偏离债券面值，期限越短，则当期收益率就越偏离到期收益率。;三、利率期限结构和信用利差 （一）利率期限结构与债券收益率曲线 描述债券到期收益率和到期期限之间关系的曲线称为收益率曲线，用来描述利率期限结构。;特点： ①短期收益率一般比长期收益率更富有变化性 ②收益率曲线一般向上倾斜 ③当利率整体水平较高时，收益率曲线会呈现向下倾斜（甚至是倒转的）形状;（二）信用利差 １．信用利差概述 信用利差是指除了信用评级不同外，其他所有方面都相同（包括但不限于期限、嵌入条款等）的两种债券收益率之间的差额。一般而言，投资者会要求更高的收益来补偿较高的违约风险，即违约风险越高，投资收益率也应该越高。 为度量违约风险与投资收益率