公开资讯之资讯内涵与投资人在不同情绪下投资行为之研究.PDFVIP

臺灣銀行季刊第六十三卷第四期 公開資訊之資訊內涵與投資人在不同情緒下 投資行為之研究 徐中琦*、黃銘遠** 摘 要 本研究收集刊登於臺灣主要財金報章媒體的公司特定公開資訊（營收、獲利、股利 消息），並研究這些特定資訊在投資人的樂觀期間（2008/03/01~2008/05/31）與悲觀期 間（2007/12/01~2008/02/29），是否具有資訊內涵以及對於自然人與法人是否會造成不 同的投資反應。實證結果發現，資訊內涵的效果的確普遍存在於臺灣的股票市場，營收 消息在兩個期間（悲觀期間、樂觀期間）內，均具有顯著的資訊內涵，獲利消息在樂觀 期間具有資訊內涵，但獲利壞消息在悲觀期間則不具資訊內涵，而股利消息僅有好消息 在樂觀期間具有資訊內涵外，其他情況均不具有資訊內涵。同時，在樂觀???間（悲觀期 間），Beta 值大於 1 的公司所具有的資訊內涵要多於（少於）Beta 值小於 1 的公司，以 及不論在樂觀期間或悲觀期間，市值規模大的公司所具有資訊內涵要多於規模小的公 司。另外，針對投資人行為的研究中我們發現，法人對於財金報紙公布的各項消息的投 資反應並不顯著，自然人的投資反應要較法人來的明顯。在細分不同期間後發現，在悲 觀期間，除了對於營收的壞消息會有賣超的行為外，自然人對於其他的公開消息幾乎沒 有其他任何的投資反應（買超或賣超）。但在樂觀期間，自然人對於營收好消息與獲利 好消息，都存在著投資的反應。 壹、前言 在投資股票的過程中，不論是專業程度高的法人或是一般的投資大眾，在擬定投資 策略時，公開資訊的收集與判斷都是不可或缺的能力，因為股價的波動主要就是在反映 資訊的價值，所以如何有效並即時地掌握資訊的來源與變化，在投資領域上，對投資人 是最重要的影響要素之一。故本研究欲先了解臺灣的股票市場是否具有資訊內涵的現 象，以及財金報章媒體的公開資訊對於投資人在股票的投資行為上是否有所影響？ 有關公開資訊對於股市影響的研究，Mitchell and Mulherin（1994）認為當投資者接 * 國立臺灣科技大學企業管理學系副教授 ** 元大證券海外交易部專員 － 112 － 公開資訊之資訊內涵與投資人在不同情緒下投資行為之研究 收到的訊息數量越多時，會使得股價與交易量有較大幅度的變動。由於過去的研究對於 資訊的分類相當廣泛，有些研究專注於探討總體經濟因素對於股市的影響，如 Chang, Pinergar, Ravichandran（1998），或是分析公司盈餘宣告與股利分派對於股價及交易量的 反映，如 Kim and Verrecchia（1994）and Patell and Wolfson（1982）。有些研究則著重於 報章媒體對特定公司消息報導的公開資訊，對於股價及交易量的影響。Nofsinger （2001）以華爾街日報所報導的資訊做為資訊來源，發現投資人在資訊公布的前後幾天 會增加交易量。同時，法人針對好消息與壞消息都會進行交易，不過自然人只對好消息 有交易的行為。Sankaraguruswamy, Shen, and Yamada（2006）則發現在資訊公布的當 天，交易量會明顯的增加，這也顯示了投資人在解讀資訊時有異質性的存在。因此，本 研究首先將探討報章媒體對特定公司所報導的公開資訊（好消息/壞消息）對於該公司 的股價與交易量產生的影響，然而過去在探討公開資訊的相關研究上，大都為單一的針 對公開資訊是否具有資訊內涵或是針對公開資訊對投資人反應為何進行瞭解，但很少的 研究有針對投資人在不同情緒下的反應進行探討。過去的研究顯示了資訊公布的確會增 加交易量，也就是投資人對於資訊的公布確實會有所反應（買或賣），不過針對投資人 在不同情緒（樂觀或悲觀）下，接收到資訊時的反應（買或賣）為何的國內外相關研究 並不多。至於投資人情緒是否會影響股價，Baker and Wurgler（2006）在其研究中建構 了投資人情緒