第九章 普通股价值分析x定.ppt

第十二章 普通股价值分析;第一节????? 收入资本化法的运用;二、股息贴现模型;股息贴现模型;股息贴现模型;股息贴现模型;三、利用股息贴现模型指导证券投资;利用股息贴现模型指导证券投资;第二节 股息贴现模型;一、零增长模型;零增长模型;二、不变增长模型(Constant-Growth Model);根据第上述3个假定条件，可以将式（12.2）改写为： （12.11） 式（12.11）是不变增长模型的函数表达形式，其中的D0、D1分别是初期和第一期支付的股息。当式（12.11）中的股息增长率等于零时，不变增长模型就变成了零增长模型。所以，零增长模型是不变增长模型的一种特殊形式。 ; 例如，某公司股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平，假定贴现率为11%。那么，该公司股票的内在价值应该等于31.50元。 （元） 如果该公司股票当前的市场价格等于40元，则该股票的净现值等于负的8.50元，说明该股票处于被高估的价位。投资者可以考虑抛出所持有的该公司股票；利用内部收益率的方法同样可以进行判断，并得出完全一致的结论。首先将式（12.11）代入式（12.9），得到： 推出， 内部收益率(IRR=D1/P+g) 。将有关数据代入，可以算出当该公司股票价格等于40美元时的内部收益率为9.73% 。因为，该内部收益率小于贴现率（11%），所以，该公司股票是被高估的。 ;三、三阶段增长模型（Three-Stage-Growth Model）?;三阶段增长模型;;H模型(创新：简化计算！） 佛勒和夏的H模型假定：股息的初始增长率为g a ，然后以线性的方式递减或递增；从2H期后，股息增长率成为一个常数g n，即长期的正常的股息增长率；在股息递减或递增的过程中，在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率g a和常数增长率g n的平均数。当g a 大于g n时，在2H点之前的股息增长率为递减，见图12-2。; 在满足上述假定条件情况下，佛勒和夏证明了H模型的股票内在价值的计算公式为：;;下图形象地反映了H模型与三阶段增长模型的关系。 ;与三阶段增长模型的相比，H模型的公式有以下几个特点： （1）在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程； （2）在已知股票当前市场价格P的条件下，可以直接计算内部收益率： （3）在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点（换言之，H位于股息增长率从g a变化到 g n的时间的中点）的情况下，H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。 ;（4）当g a 等于g n时，不变股息增长模型也是H模型的一个特例； （5）如果将H模型改写为 （12.16） 可以发现，股票的内在价值由两部分组成： 式（12.16）的第一项是根据长期的正常的股息增长率 决定的现金流贴现价值； 第二项是由超常收益率g a决定的现金流贴现价值，并且这部分价值与H成正比例关系。 ;四、多元增长模型（Multiple-Growth Model） ;;?第三节? 市盈率模型;一、不变增长的市盈率模型;不变增长模型;二、贴现率的决定因素分析 根据资本资产定价模型，证券市场线的函数表达式为： 哈马达(R.Hamada)1972年从理论上证明了贝塔系数是证券所属公司的杠杆比率（负债率）增函数，并在之后的实证检验中得到了验证。所以，可以将证券市场线的表达式改写为： 其中， 。 ;;三、市盈率模型的一般形式;市