金融计量学,唐勇,课件.ppt

唐勇教授 福州大学经济与管理学院 ;主要内容;CAPM理论;Markowitz于1952年提出 假设： 投资者只关心资产组合的两个指标：期望 收益率和方差。 投资者喜欢高的期望收益率，但不喜欢方差。 在同等期望收益率情况下，投资者会选择具有最低方差的投资组合；在同等方差情况下，投资者会选择具有最高期望收益率的投资组合。 有效投资组合 投资组合的风险（方差）不仅与单个资产的方差有关，更重要的是，单个资产之间的联动关系（协方差）也起着重要作用。由于单个资产之间的联动关系，在保持期望收益率不降低的情况下，分散化投资往往可以降低风险。;CAPM模型： （8.1）;收益率为 的市场组合在收益的最小方差边界上。 如果投资者是风险厌恶者，CAPM意味着 是在最小化方差边界的正斜率部分，系数 。;证券市场线（SML） （8.2）;证券市场线（SML） ;证券市场线（SML） ;证券市场线（SML） ;CAPM实证 检验方法;学者对CAPM理论的检验主要是检验预期收益率与风险之间是否存在线性关系。 对CAPM进行实证检验的方法有两种： 一是Black、Jenson和Scholes所做的时间序列回归检验 二是Fama和MacBeth所做的横截面回归检验。;β值较低的股票组合收益率估计值要比CAPM的预测值高，β值较高的股票组合收益率估计值比CAPM的预测值低，β 值存在测量误差问题。 ; ; ; ;在每一时期做一个横截面回归，并记录每一期的系数估计值，由此得到回归系数估计量的一个时间序列，根据此时间序列，再用t比率进行有关的假设检验。 假设： 期望收益率与 β之间是线性关系， β值的平方及其高阶项对期望收益率的解释能力不显著。 β值是解释资产收益率唯一的风险指标。非 β值风险对资产收益率的解释能力不显著。 当用 β值对期望收益率进行回归时，截距项与无风险资产收益率的差应该不显著异于零。 由于市场组合承担的风险水平要超过无风险资产，因此长期来看，市场组合的风险溢价要大于0，即 β系数的估计值应为正值。 ;检验方程： （8.8） ;1.计算个股的 β系数, β系数平方值，残差的标准差的平均值。 所用回归方程如下： （8.9）; 2.进行回归，检验系数显著性 Fama和MacBeth实证结果高度支持CAPM的理论形式，在市场组合是有效的前提下，平均来说，风险会带来正的回报，平均收益率与 系数的平方之间几乎没有关系，即两者几乎没有非线性关系。;中国股市CAPM 实证检验; ; ; ;于是，对于CAPM是否有效的检验化成了检验以下四点是否成立： （1） 应等于无风险利率 ； （2）回归直线的斜率为正值，即 ，表明股票或股