中国股票市场的贝塔系数.pdf

1999 年第 4 期 　　　　　　　　　　　厦门大学学报 (哲学社会科学版) 　　　　　　　　　　　No. 4 1999 (总第 140 期) 　　　　　　JOURNAL OF XIAMEN UNIVERSITY(Arts Social Sciences) 　　　 　General No. 140 我国股票市场贝塔系数的稳定性检验 沈艺峰 　洪锡熙 摘 　要 :贝塔系数是用于衡量证券市场系统风险的一个重要概念 。通过对贝塔系数的估 计 ,投资者可以预测证券未来的市场风险 。但是 ,贝塔系数必须要用过去的数据来估计 。所以 ,除 非贝塔系数具有相对的稳定性 ,否则 ,它就无法作为证券市场未来系统风险性的无偏差估计 。利 用 CHOW 检验方法对深圳交易所交易数据进行实证分析 ,结果表明 ,在我国证券市场上 ,无论是单 个股票还是股票组合 ,贝塔系数都不具稳定性 。这说明目前??国证券市场的市场风险是变动不定 和难以预测的 。 关键词 :股票市场 ;贝塔系数 ;系统风险 ;CHOW 检验 ;稳定性 贝塔系数是现代财务理论的一个关键概念 ,也是资本资产定价模型中最为重要的参数之 一 ,著名的“单一指数模型”就要求事先估计出贝塔系数。贝塔系数的意义在于它被广泛用于 衡量证券的系统风险。通过对贝塔系数的估计 ,投资者可以预测证券现在或将来的系统风险 性。就方法论而言 ,贝塔系数又必须要从过去证券市场的收益率数据中进行估计 ,而过去的数 据估计出来的只能是过去的贝塔系数。过去的贝塔系数要能用于反映现在或将来的风险 ,则 必须具有一定的稳定性才行。因此 ,贝塔系数的稳定性检验就显得相当的重要。 一、贝塔系数的表述及稳定性检验 贝塔系数稳定性检验包括两方面内容 :一是贝塔系数稳定性检验 ;二是不稳定贝塔系数的 2 修正和改进。本文我们主要讨论贝塔系数稳定性的检验问题。假设 :σi 为风险资产 i 的收益 2 率方差 ,σm 为市场组合收益率的方差 ,σim 为风险资产 i 的收益率与市场组合收益率之间的协 方差 , Ri 为风险资产 i 的收益率 , Rm 为市场组合的收益率 ,则贝塔系数 (βi ) 可公式化为 : σim COV ( Ri , Rm ) 　　βi = 2 = 　 1 - 1 σi VAR ( Rm ) 在夏普 - 林德纳 - 莫申的标准资本资产定价模型(CAPM) 里 ,贝塔系数被另外表述为 : 　　E( Ri ) = RF +βi [ E( Rm ) - RF ] 　 1 - 2 其中 RF 为无风险收益率。注意 ,以上这个 CAPM 模型本身是无法进行实证检验的。为 了让它能成为一个可检验的模型 ,可以在假设每一种证券收益率与市场收益率存在一种线性 关系的假设前提下 ,将以上模型转化为 CAPM 模型可检验的形式 ,即著名的“单一指数模型”: 　　Ri =αi +βi Rm +εi 1 - 3 不过 ,在“单一指数模型”里 ,所有参数 (包括贝塔系数在内) 都是以预期的形式来表示的。①但 · 26 ·