产品市场竞争与资本结构动态调整_姜付秀.pdf

2008 年第 4 期 产品市场竞争与资本结构动态调整＊ 姜付秀 　屈耀辉 　陆正飞 　李 　焰 　　内容提要 :本文利用中国上市公司 1999 —2004 年的数据 , 对产品市场竞争及其变化 与资本结构动态调整之间的关系进行了探讨 。 实证研究的结果表明 , 无论是从静态角度 还是动态角度 , 产品市场竞争对公司资本结构偏离目标资本结构水平都产生了显著影响 , 公司所在的产品市场竞争越激烈 , 公司资本结构偏离目标资本结构的幅度越小 ;同时 , 在 产品市场竞争强度趋向更加激烈时 , 资本结构表现出向目标资本结构接近的趋势 。 但是 , 产品市场竞争的动态变化与资本结构调整速度的调整状况是相互独立的 , 互不影响的 。 关键词 :产品市场竞争 　资本结构 　动态调整 　目标资本结构 　调整速度 一 、 问题的提出 自 Brander and Lewis(1986)的开创性研究以来 , 资本结构与产品市场竞争之间关系的 研究已成为 资本结构 理论 一个重要研 究领域 。 近年来 , 西方产业经济理论的发 展以及 资本结构 领域相 关文献 的研究 结果表 明 , 企 业的资 本 结构决策是 企业基于产品市场竞争环境 、公司战略以 及资本 市场环 境等因 素所进行 的综合 选择 , 企业的 资本结 构 与其所在的产品市场竞争之间存在着 密不可分的联系(Brander and Lewis, 1986, 1988;Showalter, 1995 ;Jong , Nguyen and Dijk , 2007 ;刘志彪等 , 2003)。 根据 MM 定理(Modigliani and Miller, 1958), 在一系列严格的假设下 , 资本结构与企业价值是无关的 。 但是 , 现实 世界中 , 由于公司税 、破产 , 以及 代理 成 本等 的存 在 , 资 本结 构 影响 企业 价 值 , 即企 业 存在 一个 最 优的 资 本结 构 (Kraus and Litzenberger, 1973;Scott , 1976), 而且 , 大量 的研究也 已经证明 , 企业可 以通过调 整自身的负 债权益比 例使 其达到最优水平 , 从而提高企业的价值和增长 率 , 逐步改善其未来的经营状况(L??f , 2004)。 在经营发展过程中 , 由于种种原因 , 企业可能偏离其最优资本结构 。 尽管这样 , 一个 以价值最大 化为目标 的企 业不会让其资本结构长期偏离其最优水平 , 在其动态发 展过程中 , 企业必然会不断 调整其资 本结构 , 以使其尽 量接 近最优水平 。 近些年来 , 动态资本结构决策已成为资本 结构领域的一个研究热点 , 学者们普 遍