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我国国债发行市场的现状与问题 从1981年以来到1996年，我国一共发行国债48次（不包括转换券）。发行总额6646.02亿元。已发行国债共九个品种,八种期限。已偿还国债2284.59亿元，国债余额为4361.43亿元。整个80年代，国债发行数量增长不大。但是90年代以后，国债发行数量逐年增加很快。 1991年以前，我国国债没有一级市场，发行方式基本上是依靠政治动员和行政分配相结合的办法。这种办法缺少机构投资人,投资人的金融意识普遍不高.在不存在国债二级市场的情况下,这种发行方式对于完成国家的筹集资金任务,保证重点建设,平衡预算收支等方面起到了非常重要的作用。因此，当时的国债发行方式是在国债发行历史的特定阶段作为一种临时措施而建立的。这样的发行方式不可避免地存在着很多弊病。如筹集资金的对象不是提供资金的部门；而且大宗的国债直接向个人销售必然增加销售成本，增加发行时间，??仅影响国库对于资金的需要，而且随着时间的推移，市场条件发生变化，导致发行出现困难；此外，行政分配造成了国债价格的扭曲，资金市场也会同样扭曲，进而损害已经发展起来的金融和证券市场。 我国国债发行市场始建于1991年。这一年第一次实现了承购包销的国债发行方式，从而在一定范围内改变了通过行政分配认购发行国债的办法。它反映了国债市场发展的客观需要，同时又是在国债市场发展的基础上实现的。1993年，国民经济改革进入一个新的阶段。金融领域银行的改革进入了实质性的阶段。其主要内容是中央银行将主要从事货币政策，专业银行转变为纯商业银行，不再承担政策性任务。这一改革对国债市场的发展具有重要的意义。首先，中央银行不再允许财政向其透支和借款，这就促使财政部只能通过发行国债来弥补财政赤字。其次，中央银行将采取公开市场操作的办法调节货币供给，而商业银行持有国债是中央银行公开市场操作的前提。第三，专业银行的商业化要求其持有一定数量的国债作为流动性最强的金融资产。这就是说，银行改革一方面要求国债进一步市场化，另一方面。也为国债的市场化改革提供了条件。1994年国债市场的重要事件是第一次发行了短期国债，实现了期限品种的多样化。1995年国债发行基本上仍采用上年的方法，这一年具有重要意义的是进行了招标发行国债的试点并获得了成功。 1996年是我国国债发行史上非常重要的一年。其具体表现在以下几个方面：第一，国债发行采取招标发行的市场发行方式。第二，国债发行从零售市场向批发市场转变，提高了发行效率。第三，实现了国债期限的多样化。第四，支持了中央银行的公开市场操作。1996年的短期国债其主要发行对象是专业银行和商业银行，短期国债的发行积极配合了中央银行1996年4月份开展的公开市场操作业务。 从我国国债发行市场的基本发展状况可以看出，我国国债市场的发展受多种因素的影响。一方面，国债的发展面临着许多新的改革，这些改革是在原有改革基础上的进一步发展，如新交易工具的引进，托管结算系统的建立等，改革为国债市场的发展提供了许多机遇。另一方面，国债市场的发展不能脱离金融市场相对落后这一事实的制约，不能脱离银行改革滞后于整个经济改革这一事实的制约。 我国国债市场存在的问题及改进措施 一是银行间债券市场与交易所市场分割。目前我国国债市场处于分割状态，存在银行间债券市场和交易所市场两个市场。两个市场之间的交易有很大的限制，只允许资金从银行间市场流向交易所市场，相应地债券从交易所市场流向银行间市场，相反的交易不被允许。两市场间的分割降低了债券的流动性，由于投资者不能进行跨市场套利交易，造成两市场间债券的交易价格出现差异，同券不同价、不同收益的现象经常出现。两个市场上存在不同的利益水平，都不能成为市场基准利率。结果，统一的市场基准利率无法形成，影响了利率市场化的进程和债券交易的效率。 二是债券品种单一，结构不均衡。我国目前所发行的国债主要是中期国债，仅在1994～1996年之间发行了一些短期国债，并且已经全部兑现，实际上现在市场上并不存在短期国债，今年刚发行长期国债，数量少，没有形成合理的市场结构。我国目前中期债券偏多的结构，使财政政策相机微调的作用大打折扣，中央银行利用货币市场进行公开市场操作的效果也不理想，不能满足为调剂资金头寸而进行短期投资的投资者的需求，影响了国债交投的活跃程度和市场化进程的发展。 三是目前国债的流动性仍偏低。由于我国发行的国债中凭证式国债的比重较高，并且大部分为个人投资者持有，他们购买国债的目的就是代替储蓄，追求平稳的收益，不像投资于股票是为了获取投机收益，因此，大部分投资者都选择持有债券到期进行兑现。另外，交易所市场与银行间市场的分割，也降低了债券交易的活跃程度。 四是没有针对国债的衍生工具，增加了国债交易的风险。从过去的经验与教训看，国债衍生工具必须在统一的市场化的基准利率已经形成，机构投资