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第十二章 市场结构分析 宏观市场策略是把市场整体作为研究对象，但是所谓市场结构分析，则是把股票市场进 行细分进行研究，比如分成不同的风格股票类型、不同的行业股票类型、不同的主题股票类 型。这样做的好处，一方面是自上而下帮助选择投资标的，另一方面，可以和市场趋势相互 验证，相互补充。比如，在市场整体趋势不明朗但是预判风险不大的情况下，可以把股票市 场进一步细分，选择细分类型具有相对确定性的机会。在对市场趋势预判可能存在较大误差 和争论的时候，如果发现并能确定众多市场细分类型（中观角度）具有投资机会，则也可以 加总判断整体性的机会。同样，如果发现从主题风格行业均不具有较大的投资机会，则市场 整体看多的判断则可能存在较大的问题。 一般来说，市场可以无限细分，也可以有不同的细分标准，但是市场无限细分不仅没有 意义而且无法研究，成熟的经过长期检验的细分有行业、风格和主题细分。 更进一步，对于风格，可以细分的较为粗糙，投资者主要监控的风格包括大小盘风格， 价值成长风格，高价低价风格，优质劣质风格等。这些一般都有风格指数可以监控。 对于行业，划分标准不一样，国际标准行业划分是 10 大行业，但是划分过于粗糙，30 个行业的指数可以监控，并且投资者不仅可以监控行业指数，还可以监控每个行业龙头股， 这样指示器可以相互确认。 对于主题，没有一定筛选的标准，需要和当时的特定环境相结合，因此主题的抽象弹性 大，主题投资更难把握。 千万记住的是，股票市场的一切都在变化，没有永远表现好的行业和主题，有些投资者 往往因为受益于某个行业或者主题，因此对其一直看好，而忽视了特定环境发生的变化，最 后反而将其之前的收益吐出来。 另外，根据我的研究，投资历史上尚未发现基于中观投资成为大师的人物，主要原因是 自上而下的宏观投资有规律可以探寻，自下而上的选股投资更有规律探寻，但是中观投资的 规律基本没法把握，只有一些思维框架，这些思维框架也是较为长期的和不确定的，因此或 许尽量扩展投资期限的长度，才能略微提高中观分析的投资精度。 本章分两节，分别研究行业和风格。 第一节 行业 要进行行业优选分析，则需要知道市场上有哪些行业，如何划分，在 WIND 软件里， 有众多行业划分。不过，无论哪种行业划分模式，都需要了解行业交互之间的逻辑，比如下 游消费品有哪些行业，包括哪些周期消费品和非周期消费品等，上 游资源品有哪些行业。比 如，石油石化、煤炭、电力等，中游投资品有哪些行业，比如化工，钢铁、建材，有色，机 械等，还需要了解支持经济运转的服务行业，比如构成有金融系统、信息系统、物流系统（公 路、铁路、港口、机场、航运航空）等，还要知道下游的需求是如何传导到上游的。不同的 行业有不同的驱动因素，宏观经济运行中有多个产业链。 A 股市场的行业结构和利润由于不断新股上市，变化迅速，比如 2001 年同方股份算是 大盘股了，但是现在银行股才是真正的巨无霸。 图 12.1：2010 年的行业市值结构 30% 25% 25% 20% 15% 12% 10% 7% 6% 5% 4% 4% 4% 5% 5% 5% 3% 4% 3% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 0% 1% 0% 采掘 化工 综合