IPOs抑价与中签率一个信号传递博弈模型.pdfVIP

2005 年 1 月 重 庆 大 学 学 报（ 自 然 科 学 版 ） Jan. 2005 第 28 卷第 1 期 JournaI of Chongging Universit（y NaturaI Science Edition） VoI. 28 No. 1 文章编号：1000 - 582X（2005）01 - 0102 - 03 IPOs 抑价与中签率：一个信号传递博弈模型＊ 周 孝 华，杜 俊 涛，杨 秀 苔 （重庆大学 经济与工商管理学院，重庆 400030） 摘 要：在假定承销商比投资者拥有更多信息，并将投资者分成有信息者和无信息者两大类的基础 上，建立信号传递博弈模型以及实证分析，认为在中国新股发行过程中，中签率的确可以作为 IPOs 内在 质量的信号传递给投资者。不考虑完全包销的情况下，中签率越高的 IPO 公司初始报酬率就越低，相反 中签率越低的公司，待其上市时会获得更高的初始回报。 关键词：信号传递博弈；IPOs；抑价；中签率；初始报酬率 中图分类号：F830. 9 文献标识码：A Ibboston（1975）发现首日收盘价高于发行价是一 望价值，他们就会如数得到申购数量的新股。因为有 个普 遍 现 象，由 于 无 法 解 释 而 将 其 称 为“ 新 股 之 信息者会尽量避开高价发行的股票，而无信息者则不 谜”［1］。后来这一现象被西方学者具体化为新股抑价 加区分的进行申购。这种情况被称作“ 中签者诅咒 （ ’ ）”。而 当 和 以 及 （Underpricing）或者初始报酬率。尽管越来越多的学 Winner s curse Beneviste Spindt 者参与进来并建立了多种假说试图对这一现象进行解 ~anIey 所假设的情况出现，理性的投资者将面对一个 释，然而到目前为止还没有哪一种解释能占据统治 “二手车”市场。 地位。 在以往的发行方式中都要求预缴款，即便是出现 了“中签者诅咒”，无信息者也只有接受损失。然而在 在众多的假说当中，不对称信息理论是最重要也 向二级市场配售的发行方式下，情况完全发生了变化。 是研究成果最多的领域。Rock（1986）假设投资者之 ［ ］ 此时，投资者在不缴纳申购款的情况下就可以申购，然 间是信息不对称的 2 ；AIIen 和 FauIhaber（1989）假设 后看到中签率，其后还可以自由放弃认购到的新股，这 发行人比投资者拥有更多的信息［3］； （ ）假 Baron 1982 就使得笔者的研究具有了重要的现实意义。 定承销商比发行人拥有更多的关于潜在市场需求以及