专题3、股利政策理论.ppt

股利政策作为公司三大财务决策之一，一直是西方金融家关注的焦点。股利政策是公司投融资活动的逻辑延续，是公司财务行为的必然结果，也是影响股价、资本结构等的重要决策，所以合理的股利政策会关系到整个公司的稳定与长远发展。;;专题四 股利政策理论;第一节、股利政策理论;一、传统股利政策理论;（一）“在手之鸟”理论 ;理论在我国;（二）股利无关理论（MM理论）;股利无关理论的两大命题： 命题1：在上述假设下，当投资机会既定时，公司价值独立于股利政策。 命题2：在没有套利机会的完美市场上，公司价值独立于股利政策。;（三）税差理论 ;;;（四）客户效应理论;（五）信号理论;信号理论（续）;信号理论在我国;;;（六）代理理论 ;代理理论（续） ;代理理论在我国;;;;七、股权结构理论;;;;二、 行为金融学下的股利政策理论;（一）理性预期理论 ;（二）自我控制说 ;（三）后悔厌恶理论 ;;（四）股利迎合理论 ;股利迎合理论在我国;行为理论在中国 ;;股利理论的新发展——股利生命周期理论;;第二节、股利政策理论的实证研究;;;;;;二、股利政策;第三节、我国上市公司股利政策;一、股利政策;1、股利的稳定性;2、剩余股利政策;3、股利政策的影响因素;3、股利政策的影响因素（续一）; 公司内部因素 变现能力 投资机会 筹资能力 盈利的稳定性 股权控制要求 ;二、股利行为：经验证据 ;1、中国上市公司的股利分配;2007年、2008年、2009年、2010年，沪深两市实施现金分红的上市公司家数分别为779家、856家、1006家、1306家，占所有上市公司家数的比例分别为50%、52%、55%、63%；分红金额分别为2757亿元、3423亿元、3890亿元和4985亿元，占当年净利润的比例为27%、36.65%、32.56%和30.01%。 ;上交所公布的数据显示，沪市2011年度虽然共有558家公司在利润分配预案中有派现方案，占沪市上市公司总数的59.5%，但未进行现金分配的公司也达到380家公司，占比高达40.5%。截至2011年，连续3年分配现金红利的公司有347家，但上市满3年且连续3年未派发现金红利的公司亦高达257家，占比达到27.4%，其中20家公司上市时间超过10年但从未进行过现金分红。　　2011年分红金额超过50亿元且连续5年分红的有12家，依次为工商银行、中国石油、建设银行、中国银行、中国石化、中国神华、招商银行、民生银行、中国人寿、交通银行、大秦铁路、浦发银行。;;茅台11年分红110亿元;;;;;;;上市公司利润分配及回报股东的方式;;68只高股息率股票的行业分布;股利分配形式 股利分配形式以现金股利为主 股利分配形式经历了较大变化 。在我国资本市场刚建立的头几年，上市公司较多采用股票股利和混合股利的形式分配利润，但随着时间的推移，发放股票股利和混合股利的公司越来越少，而支付现金股利的公司逐年增加。 具体来说，我国A股上市公司各种股利分配形式呈现如下特点： 只分配现金股利的公司比例呈现明显的区间特征 只分配股票股利的公司数量和比例迅速下降 一部分公司存在转增股本行为 发放混合股利公司比例呈单边下降趋势，但其下降幅度小于股票股利 ;股利分配水平 现金股利分配水平 我国A股上市公司现金股利分配表现出以下特点： 总体分配金额不高 各公司间的差别较大 现金股利分配水平受政策影响较大 ;股票股利分配水平 我国A股上市公司股票股利分配水平呈现出如下特点： 就总体来说，股票股利分配金额均值为0.228，中位数为0.2 就各年而言，每股股票股利均值在0.16-0.27间波动，中位数各年间的波动小于均值 与现金股利相比，各公司股票股利分配金额的波动幅度较大 股票股利分配金额并没有显现出2000年前后的明显差异 ;股利分配的市场反应 市场对我国上市公司的股利政策一般会有什么反应呢？二十世纪九十年代后期，国内学者开始对此开展实证研究，但遗憾的是，并没能获得一致的结论 虽然研究方法和研究样本的差异可能导致不同文献间研究结果的差异，但股利政策市场反应不一的原因可能是因为现金股利政策并不像信号理论认为的受公司盈余状况或投资项目好坏的影响，而是受公司代理问题的影响，那么现金股利的市场反应就是对股利政策本身的反应，从而代理问题不同的公司的现金股利公告就产生了不同的市场反应（李增泉等，2004） ;2、 股利理论的实证检验;2、 股利理论的实证检验（续）;随着研究的深入，很多学者认识到，单用“自由现金流”假说来解释我国企业的股利行为具有诸多局限性，因为我国企业具有独特的股权结构。一方面，我国企业股权较为集中，绝大多数上市公司都是由