期货期权茹入门第5章利率期货.pptxVIP

第五章 利率期货;一、预备知识;1.1 即期利率和远期利率;假设投资100美元 第一年10%年利率和第二年11%年利率在第二年末总收益为：100 ?(1+0.10) ?(1+0.11)=123.37美元 二年期年利率为10.5%投资的总收益为：100 ?(1+0.105)^2=123.37美元 结论：即当这些利率是连续复利，并且将互相衔接时期的利率组合在一起时，整个期间的等价利率是这些利率的简单算术平均值。当这些利率不是连续复利时，这个结果近似成立。投资者可以按照即期利率借款或投资，即可锁定未来某个时期借款或投资的远期利率。;1.2 零息票收益率曲线;零息票债券 (zero coupon bond)是不支付利息的债券，通常在到期日按面值支付给债券持有人。投资者通过以债券面值的折扣价买入来获利。通过将普通的附息票债券总的息票“剥离”出来，可以人为地创造出零息票债券，可与本金分开来出售。 零息票债券收益曲线：表??零息票收益率（即期利率）与到期日之间关系的曲线。零息票债券收益率曲线总是在附息票债券收益率的上面。这是因为：在债券到期前，投资者获得一些利息收入，对应于这些利息收入支付日的贴现率低于最后支付日期对应的贴现率。;零息票、附息票债券收益率曲线与远期利率曲线;天数计算惯例;利率的期限结构：收益率和到期期限之间的关系。;二、远期利率协议;例：设零息票收益率曲线是向上倾斜的，我们签署了一个FRA协议。本金100万美金，在第1年末至第2年末之间的1年的远期利率协议FRA=12%（年复利）。假设远期利率已经实现了的话，我们可以估计FRA的价值。在这种情况下，以连续复利计息的远期利率为11%，以年为间隔计息的复利为11.6278%，该远期合约的价值就是第2年末收到的12万美金（12% ? 100万美元）和116278（11.6278% ? 100万美元）的现值之间的差距。查表知，2年末零息票的连续复利为10.5%。FRA的价值为： （120000-116278）e^(-0.105*2)=3017美元;三、长期和中期国债期货;3.1 国债的报价;报价与购买者所支付的现金价格并不相同，一般来说，现金价格与报价之间的关系为： 现金价格=报价+上一个付息日以来的累积利息 例：现在是1998年3月5日，所考虑的债券息票利率为11%，在2001年7月10日到期，报价为95-16（即95.50美元），政府债券的息票是每半年支付一次。最近的一次付息日是1998年1月10日，下一次付息日是1998年7月10日。一张100美元面值债券，在1月10日到7月10日支付的利息都是5.5美元，那么累积的利息为5.5 ? 54/181=1.64美元。（其中54天是1月10日至3月5日，181天是1月10日至7月10日） 因此，2001年7月10日到期的每100美元面值债券的价格是95.5+1.64=97.14美元，则100000美元面值债券的现金价格是97140美元。;3.2 转换因子;3.3 交割最便宜的债券;3.4 威尔德卡游戏;3.5 期货报价的决定;假定某一国债期货合约，已知交割最便宜的债券的息票利率为12%，转换因子为1.4000.假定270天后进行交割。债券息票每半年付息一次。上一次付息是在60天前，下一次付息是在122天后，再一次付息是在305天后。利率期限结构是平坦的，年利率是10%（连续复利）。我们假定当时债券的报价是120美元。债券的现金价格为报价加上从上一次付息至今的累计利息。 现金价格：120+60/(60+120) ? 6=121.978 利息的现值 ： 6e^(-0.1 ?0.3442）=5.803 期货现货价格:(121.978-5.803)e^(0.1 ?0.7397)=125.094 期货报价：125.094-6 ?148/(305-122)=120.242 标准期货合约的报价为120.242/1.40000=85.887; 四、短期国债期货和欧洲美元期货; 美国短期国债期货;套利机会;短期国债的报价;例：假定140天期的年利率为8%，230天期的年利率为8.25%（两者都使用连续复利，并以实际天数/实际天数为计息基础）。则140天到230天期间的远期利率为： ;欧洲美元期货; 五、久期（duration）;基于久期的套期保值策略;久期的局限性; 谢谢