保险公司资产配置的结构变迁和国际比较.docVIP

-  PAGE 6 - 保险公司资产配置的结构变迁与国际比较 廖发达 摘要：从纵向变动看，各国保险投资具有证券化倾向，美欧日股票投资变动呈现不同特征。从不同保险类型看，寿险与财产险、单独账户与一般账户在资产配置结构存在很大差异。国际比较对中国的借鉴有三：一是保险公司的资产配置既需要借鉴国际经验更需要以本国经济、金融现实为基础。二是科学的保险资产配置需要以“资产负债管理”思想为指导，对不同性质的保险资金来源采取不同的投资策略。三是为降低投资风险、适度提高投资收益需要根据本国经济、金融结构变化适时调整保险资产配置结构。 关 键 词：保险公司；资产配置；结构变迁；国际比较 作者简介:廖发达，经济学博士，现在中国人寿资产管理公司从事博士后研究，研究方向为保险公司资产配置。 中图分类号：F843/847 文献标识码：A 资产配置的整体性比较 2001年全球保险资产总额达到11.5万亿美元，其中寿险9.4万亿，占82%，非寿险2.1万亿，占全球的18%，在国别分布上，美国占全球1/3，欧洲占全球39%。但在具体资金运用上，各国存在显著差异。 一、横向比较：国别差异及原因分析 1．国别差异分析。 图1是2000年主要国家保险资产配置的结构比较，从图1可以看出：各国保险资产配置结构存在显著差异，主要体现在： （1）在股票投资方面：英国的股票投资比重极高，达到近60%，而美国、法国、德国、荷兰比重接近都在30%左右，而瑞士、日本、意大利比重较低，分别仅有18%、16.6%、11%。 （2）在债券投资方面，美国、法国、意大利比重很高，都在50%以上，荷兰、瑞士比重在30%左右，而英国16%左右，德国债券投资比重不到10%。 （3）在贷款方面，德国最为突出，比重达到了近50%，日本其次，近30%，而其他国家普遍较低。 数据来源：日本数据来源：鹿野嘉昭（日）著，余熳宁译：《日本的金融制度》，[M].北京.中国金融出版社，2003.P324，其他国家数据来源于Swiss Re.Third party asset management for insurers，Sigam No.5/2002. 2．国别差异的主要原因。 各国保险资产配置差异的原因是多方面的，既保险产品结构差异的原因又有金融体制、金融市场结构、法律会计制度等其他多方面的原因。如日本和德国的金融体系都是以银行为主导的，贷款在两国保险投资中的比重都很高，但东京是世界第三大金融中心，加之随着日元升值后的产业空心化，日本保险资产配置中的贷款比重不断下降而证券投资比重逐年上升。而德国证券发展相对滞后，而以本国为基地的工业十分发达，因而贷款比重一直居高不下。 再如美国、英国都是资本市场特别发达的国家，从而其保险投资的证券化比重都很高，但美国保险公司主要投资于债券特别是公司债，而英国的证券投资主要是股票投资。这主要是因为：一是保险负债结构的差异。英国投资连接险十分发达，投连险保费收入占到了英国总保费收入的50%以上。而美国年金类产品十分发达，且近年来在总的保费收入中的比重不断上升，目前达到了40%以上。而投资性保险只有在1990年以后，随着美国股市的不断上升才有了很快发展，从而导致股票投资在整个保险资产配置中的比重快速上升。二是金融市场结构的差异。英国是传统的金融中心、股票市场发达。而美国虽然股票市场也很发达，但债券市场更具比较优势。美国债券市场特别是公司债市场特别发达且具有流动性好、期限结构齐全、收益率稳定且相对较高的特点（2003年底美国债券市场规模达到21.9万亿美元，是股票市场的1.6倍，而整个欧洲债券市场规模仅9.8万亿美元，且市场分割、流动性差）。三是监管制度的差异。英国是保险资金运用最为自由、宽松的国家，监管当局对保险资金运用几乎没有任何限制。而美国对保险投资特别是风险性投资监管十分严格的国家，各州不仅对保险公司股票投资进行十分严格的、直接比例限制（对单独账户不限制），还通过RBC监管等方式对风险性投资进行间接限制（股票的风险资本因子为15%，政府债券为0） 参见：弗兰克.J.法博齐著，周刚等译：《投资管理学》，经济科学出版社，1999年.第139页， 。 二、纵向比较：历史变迁及原因分析 1．历史变迁分析。 近10年来，发达国家保险公司的资产配置结构发生了很大变化，主要体现在： （1）证券投资比重显著上升，但贷款比重显著下降。美国、欧洲贷款在保险资产运用中的比重下降了近50%（见表1），而证券投资比重显著上升。如日本证券投资在1985年时仅35%而到1999年时已经达到了55%以上（若用1980年以来的数据则趋势更明显）。 表1 美国、欧洲国家保险资产配置结构比较 单位：% 1992年1994年1996年1998年2000年债券美国62.9%6