可转债上市和转股日的异常收益探讨.docVIP

PAGE PAGE 1 可转债上市及转股日的异常收益探讨 摘要本文对可转债上市及转股日前后异常收益分析表明上市初期累计异常收益与现金流因子成显著正相关与营运因子成非显著负相关本文认为上市初期可转债累计异常收益部分由可转债本身因素来决定部分由市场的非有效性与心理因素来决定而转换期前后的累计异常收益完全是由市场的非有效性与心理因素决定的在转换期前后公司基本面信息与转债条款信息已在定价中得到反映转换期前后累计异常收益完全与这些信息无关可转债价格的异常变化也与这些因素无关　　关键词可转换债券可转债股性转股转股收益引言拟发行可转债对股票价格的影响是国外研究的重点多数学者称之为宣告效应国外学者研究主要分为两个方向美国可转债市场和美国以外的可转债市场Abhyankar和Dunning（1998）对英国市场1986年至1996年间三种不同类型的可转换证券宣布发行后对公司价值的影响进行研究表明不同类型的可转换证券宣布发行对股东财富都有明显的负的影响Burlacu(2000)研究了141个法国可转债发行公告与股权成分的关系研究结果指出可转债发行公告意味着显著的负市场反应Greiner、Kalay和Kato(2001)对1982年至1992年1357个日本的可转换债券进行了研究发现在宣布发行可转换债券之后公司股票价格会有不显著的正的反应有时会有显著的正的反应平均异常收益率为0.23%孟辉、徐峰（2004）以2004年底已发行上市的31只可转债发行公司为研究对象得出公司发布可转债发行公告并不能带来异常收益率但在区分股性与债性的情况下发现显股性转债发行公司可转债发行公告能给正股带来显著的超常收益率15天累计超额收益为4.09%而显债性转债发行公司则刚好相反15天累计超额收益为-5.37%目前国内外尚无人对转债自身在特定时期出现的异常收益即价格异常变化的情况进行实证本文试图对此进行实证并在区分股性与债性的情况下进行进一步分析以发现股性与债性不同下可转债定价特征的不同并对其进行解释研究方法本文采用事件研究法分析事件是否对转债价格产生冲击而产生异常收益基本原理是在事件窗口内估计出由于事件发生而带来的非正常收益率并检验此非正常收益率是否显著不为0以确定该事件对转债价格是否有显著冲击若有显著冲击研究影响冲击的因素这里将转债上市和转股日定义为事件研究异常收益就需要估计正常收益t时刻第i只转债收益率为Rit=logBit-logBit-1Bit为转债价格定义τ=0为事件发生日τ=T0+1至τ=T1为估计窗口τ=T1+1至τ=T2为事件窗口τ=T2+1至τ=T3为事后窗口采用市场模型对估计窗口转债收益率与市场组合收益率进行回归分析Rit=αi+βi#183;Rmt+εit然后利用估计的与计算事件窗口的“正常收益”即由此得出事件窗口的异常收益率根据事件窗口的异常收益（ARit）、对转债加总的异常收益（）得出对时间加总的累计异常收益（）从而得出转债上市初期及转股日前后累计异常收益的变化情况为简便起见采用T检验法样本转债在事件窗口的“平均累积异常收益”表示为N为样本转债数目统计检验为统计量T为S为样本的标准差通过上述T检验值判断CAR是否显著不为零实证结果与分析一、转债上市初期及转股日前后的异常收益取至2005年3月1日前进入转股日且未到期的沪深24只上市转债为研究对象研究其在上市初期及转股日前后异常收益表1为24只样本转债相关情况表1样本转债相关情况名称上市日转股日到期日名称上市日转股日到期日民生转债2003-03-182003-8-272008-02-27歌华转债2004-05-282004-11-122009-05-11水运转债2002-08-282003-8-132007-08-12营港转债2004-06-032004-11-202009-05-19云化转债2003-09-252004-3-102006-09-09江淮转债2004-04-292004-10-152009-04-14西钢转债2003-08-262004-2-112008-08-10侨城转债2004-01-162004-7-12006-12-31雅戈转债2003-04-212003-10-32006-04-03铜都转债2003-06-042003-11-212008-05-20复星转债2003-11-172004-4-282008-10-27燕京转债2002-10-312003-10-162007-10-16阳光转债2002-05-162003-4-182005-04-18丰原转债2003-05-202003-10-272008-04-23桂冠转债2003-07-152004-6-302008-06-29华菱转债2004-08-032005-1-162009-07-16山鹰转债2003-07-0