3全食品高估值的逻辑何在.docVIP

三全食品高估值的逻辑何在？ 陶博士 ? ??? 食品行业有三个子行业的竞争格局是相对稳定的，000895双汇发展所处的肉制品行业，600887伊利股份所处的乳制品行业，002216三全食品所处的速冻食品行业。 ??? 但这三个行业的代表性股票的估值却是明显不同的。对应2010年的收入，双汇发展、伊利股份和三全食品的必威体育精装版市销率分别是1.13倍、1.03倍和3.88倍（按2011年9月15日收盘市值计算）。002216三全食品处于明显高估的状态，同时也说明投资者非常看好002216三全食品的发展远景，非常愿意给以更高的估值。 ??? 我的疑问是：三全食品高估值的逻辑何在？ ??? 与此同时，目前002216三全食品的筹码处于极度稳定状态，2011年9月13日、14日和15日的换手率分别为极低的0.03%、0.04%和0.04%，日成交金额分别只有极低的156万元、170万元和169万元（已经处于流动性枯竭的状态）。猜测目前持有该股票的持有者的态度，似乎也是极度看好002216三全食品的发展远景。 ??? 002216三全食品真的值得如此强烈长期看好吗？ ??? 为此，我在网上有哪些信誉好的足球投注网站了几篇关于002216三全食品的分析文章：扬帆远航的 HYPERLINK /s/blog_5809f3730100urcl.html \t _blank 《对三全食品投资价值的分析》、水晶苍蝇拍的 HYPERLINK /s/blog_5dfe996b0100prql.html \t _blank 《三全食品：是个消费品就值得期待吗？》和尘起尘落的 HYPERLINK /s/blog_6b33f4b20100wga1.html \t _blank 《三全食品（002216）投资价值分析》。详见后文。 ??? 欢迎大家一起来探讨一下002216三全食品这个股票。欢迎大家提供更多的精彩分析。 （本文完成于2011年9月16日星期五） ? ? ＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝ 对三全食品投资价值的分析 (2011-05-27 23:53:57) 原文地址： HYPERLINK /s/blog_5809f3730100urcl.html \t _blank 对三全食品投资价值的分析????????? 作者： 扬帆远航 ? 三全食品是我国速冻米面市场占有率第一的公司，该行业分三全，思念，龙凤，湾仔四家寡头垄断竞争。思念于2006年在新加坡上市，其余两家未上市，故只分析三全一家公司。 依然分为两个部分，第一部分为财务分析，第二部分为公司基本面及行业分析。 --------------------------------------------------------------------------------------------------- 首先看净资产收益率 净资产收益率在2005年急升，是由于毛利率急剧上升以及总资产周转率上升的缘故，而毛利率上升主要是其高端品牌状元系列的销售量增长带动的。 下面看毛利率有关的内容。 根据公司招股意见书以及年报，2004-2006年的毛利率的提高主要靠提高了中高端产品的比重达到的，同时低端产品的售价有所提高，所以其毛利率迅速提升. 我们看到2006年之前产品的售价没有提高，只有低端产品的售价是提高的，那么毛利率提升的另外一个原因是什么呢？答案是成本的降低，而公司产品价格的变化滞后于成本的变化，所以2006年公司产品价格才下调。 2008年之后，发生了米和小麦价格上涨的问题，所以公司的毛利率有所下降。公司的价格变化往往是滞后于成本变化的，所以成本下降会导致毛利率提升，成本提高会导致毛利率降低，但是长期来看，公司价格最终会调整，所以毛利率最终会保持在一个稳定的水平上。 公司的销售费用率急剧上涨并在2008年之后下降了。公司的销售费用增加的原因主要是当时公司收购了下游的经销商，这些经销商的销售人员的公司开始由公司支付，这是最主要的原因。其次就是广告费用大幅度增加，这是第二个原因。 我们看到公司的财务费用率不断下降，这主要是财务杠杆的问题，一方面公司的盈利增加导致负债减少，另一方面公司的融资进一步导致负债减少，目前公司长期负债为0，手头有不少现金。 招股意见书未提供2007年之前管理费用上涨的原因，可能是因为公司当时管理和销售不分家导致的。 公司的管理费用在2008年以后持续下降，可能主要是因为公司的销售增加了，但是管理费用没增加，这是为何呢？因为该公司是家族企业，目前该家族控股70%以上，等于是给自己干活，所以该公司厉行节约，工资很少，该公司在节约成本上也很有方法的，最初该公司使用残疾人，这样可以获得国家的税收减免，此后2006年年底上市时，募集的