2012年;糖价前高后低,重心逐级下移2012131.doc

2012年：糖价前高后低，重心逐级下移 ????结合以上推论，我们认为在商品超级牛市步入末期之际，2012年糖价将进入重心逐级下移的阶段，原糖合理估值中枢在20美分。但是从操作层面来看，我们还需要结合周期与季节性的特点推演未来糖价波动的节奏。 ????一、12月至春节前：宏观面进入平淡期，消费旺季推动反弹 ????从价格自身规律看，郑糖价格当前的破位回落，与约1.5年低点循环周期规律有所契合，周期引力加强了下跌动能，但已进入加速赶底期，周期时间拐点已一触即发。 ????图1:四季度至春节前受循环低点及通道线支撑获反弹动力，但巨型头部已形成 资料来源:wind、平安期货研究所 ????宏观面及供需基本面的状况与前述结论并不违背。由于今年底明年春节前，诸如债务谈判、 HYPERLINK /pbc/index.html \t _blank 央行议息会议、货币决策、各国 HYPERLINK /figure_2100.shtml \t _blank 高峰会晤等宏观大事件都已经进入最后的回合，系统性风险源相对前期大大减少，消息面进入平静期有助于资本市场进入三季度大幅下跌后的休整阶段。而在供需方面，西方传统的圣诞消费旺季与中国春节消费旺季相邻而至，需求有进一步改善空间。特别对于郑州白糖而言，由于春节前消费旺季推动，每年1-2月都走出季节性上涨行情，今年春节的提前，使得反弹行情提前开启。 ????在形态上，上升通道下沿及6000一线的颈线位获得了双重支撑，空间拐点同样呼之欲出。配合消费旺季的影响，春节是布局糖市反弹攻势的关键时点，郑糖不排除冲击前高的可能。 ????图2:季节性因素显示：春节前郑糖走强概率较大，节后走势较弱 资料来源: wind、昆商糖网、平安期货研究所 ????资料来源:wind、昆商糖网、平安期货研究所 ????二、2012年一季度：通胀回落预期下波动加剧 ????不过，我们认为，郑糖在春节的阶段性反弹之后，将维持偏软态势，难有更高想象空间。因国内通胀已进入高位回落的临界点，随着国外输入型通胀的消退与紧缩政策的深入，CPI若在春节后回落，农产品板块或被整体拖累而走低。郑糖在供需因素无明显支撑之下，更大概率的可能是在在明年一季度中冲高未果，并跟随整体商品市场处于弱势震荡。 ????图3:鉴于两个高低点周期均已露面，短期之内糖价将缺乏方向而处于窄幅波动阶段 资料来源:wind、平安期货研究所 ????高低点的周期规律，亦揭示出明年的涨跌节奏。尽管近年糖价上冲下突时常V型逆转，但无一逃脱规律的左右。美原糖本轮的中线双顶、双底已在2010-2011年期间密集出现，短期内再次创下新高或新低的可能性较小，预计一季度将是反复胶着、在窄幅波动中寻求方向的震荡期。而根据基本面的成本支持与涨跌空间联合估算，其波动范围约在6000-7500之间，届时宜秉承区间操作的思路。 ????三、2012年中后期：价值大局重估，步入牛熊转换期 ????7年筑底、5年造顶的周期规律显现原糖顶部已形成，而双顶模式及价值区间上沿阻力亦显现原糖已达价值上限，因此二、三季度不排除糖价有向下重估的可能，中线不容乐观。 ????目前，虽然还可对供需紧张的局面抱有想象，但全球食糖增减产周期大约是3年。从07/08榨季霜冻对宿根形成不利影响以来，随后三个榨季减产，持续上涨的时间已达2.5年左右。因此，需要注意全国食糖的供给将从先前的短缺转成过剩，国内也可能结束???续三年减产，进入新一轮增产周期。 ????更为关键的是，遭受欧美债务危机重创的全球经济将持续长时间的不景气，中国对大宗商品的需求趋降，导致支撑商品牛市的条件已经动摇。在食糖自身基本面无超预期转变之下，糖市将跟随大宗商品随波逐流，价值重心也因此逐级向下偏移。