河南省上市公司定向增发再融资公告效应实证研究的论文.docVIP

　　河南省上市公司定向增发再融资公告效应实证研究的论文 原文作者：曹洪香 　　【摘要】近年来，定向增发因其方便、快捷、费用低等优势，已成为再融资的主流方式。通过采用事件研究法和统计检验对河南省已实施定向增发上市公司的实证研究，我们发现定向增发预案公告产生正效应，具有较强的显著性。非资产重组动因的定向增发公告正效应，延续时间长且总体呈上升趋势；而资产重组动因定向增发在（0，3）窗口公告正效应逐日上升，但之后呈现逐渐下降趋势。 　　【关键词】上市公司；定向增发；再融资；公告效应 　　定向增发是指上市公司向符合条件的、不超过10名的少数特定投资者非公开发行股份的行为。近年来，由于其方便、快捷、费用低，堪比海外私募发行“闪电配售”之功效，已然成为上市公司股权再融资方式的主流。国内有些学者通过研究得出定向增发公告负效应???研究结论[1]、而有些学者得出定向增发公告正效应的研究结论。本文以地域研究为出发点，采用事件研究法，仅对河南省上市公司实施定向增发的公告效应进行实证分析，以期研究结论能够对河南省上市公司再融资方式选择有所帮助。 　　一、河南省上市公司定向增发再融资概况 　　上市公司公告资料显示，河南省已实施定向增发的上市公司中，因资产重组而定向增发股票的有8家公司，因原有大股东增持的只有2家，其余公司则是因财务和投资融资向不超过10名的特定投资者增发股票。我们在研究定向增发再融资公告效应时，按是否资产重组动因分别考察其对公告效应的影响。 　　二、研究设计 　　（一）研究方法 　　本研究采用事件研究法。.事件研究法是通过分析某特定事件发生前后，证券市场样本股票收益率的变化，检验是否存在超常收益，进而判断特定事件对股价波动是否产生影响的方法。本研究将董事会定向增发预案公告看作是特定事件，将公告宣告日前后某个时间段作为事件的时间窗口，将窗口期内的实际收益率与期望收益率进行对比，确定超常收益率和累计超额收益率，并通过统计检验捕获该事件是否对股票价格存在影响。 　　（其中的为样本平均数，s为样本标准差，n为样本个数），若h0成立，则t～t（n-1）。根据显著性水平a和自由度n-1，查表确定，或计算t对应的p值。若＞或p＜a，拒绝h0；否则不否定h0。[] 　　（二）事件研究日的确定 　　公告效应是指在公告发布日股票市场价格的波动对超额收益的影响。定向增发的公告日包括董事会预案公告日（即董事会决议公告日）、股东大会决议公告日、证监会核准公告日、股票定向增发情况报告公告日、限售股票上市流通提示性公告日等。对于定向增发再融资方式来说，通常是公司董事会基于引进战略投资者、资产重组或重大投资项目融资等考虑提出预案，向10名以内的特定对象发行股票，并有12个月以上限售期要求，所以，定向增发预案比较容易被股东大会通过。另外，我国证监会对定向增发股票的限制较少，定向增发预案也容易被证监会核准，因此，首次披露定向增发信息的董事会预案公告日较其他公告日对市场的影响大。基于上述考虑，我们将预案公告日确定为事件研究日，即预案公告日为t=0。 　　（三）估计窗口与事件窗口样本数据的选取 　　我国证监会规定，定向增发股票的发行底价不得低于定价基准日前20日平均股价的90%，定价基准日可以是董事会决议公告日（即预案公告日）、股东大会决议公告日，也可以是发行期首日。河南省已经实施定向增发的上市公司，绝大多数是以预案公告日作为定价基准日，因此，我们选取与事件无关的预案公告日前21日到前240日做为估计窗口（-240，-21），用估计窗口的样本数据所确定的、估计系数，计算事件窗口期各样本每日的期望（或正常）收益率。至于事件窗口的确定，考虑到为了避免窗口期过长会引入其他信息噪音、窗口期过短会损失一部分信息含量的问题，我们将事件窗口确定为预案公告日前后10日，即，事件窗口为（-10，10），取事件窗口的样本数据，计算（-10，0）和（0，10）窗口的超常收益率。 　　（二）资产重组动因的定向增发公告效应 　　河南省上市公司中有8家是由于资产重组实施定向增发，这些公司有一个共同的特点，就是在预案公告之前因资产重组而较长时间停牌不交易，在复牌当日进行预案公告。预案公告后是否存在超常收益？为此，我们专门对资产重组动因定向增发公告进行了效应研究。我们将8家因资产重组而定向增发的上市公司有关数据，按照事件法的研究程序进行处理，计算出事件窗（0，10）内样本公司股票平均超常收益率aart和超额累积收益率cart，并进行了单样本t检验（双侧），以验证（0，10）窗口aart和cart是否显著异于零。实证研究结果详见下表3和图2。 　　对平均超常收益率aart进行t检验的结果是：aart在（0，10）窗口期内均不显著异于零；但进一步对累积超额收益率cart做t检验，得到的结果显示，