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　　浅谈基于GARCH的论文 　摘　要：利用var方法对我国入市的社保基金投资风险进行度量的结果表明，社保基金收益率和证券市场的风险程度及投资结构相关。为了控制风险并达到保值、增值的目的，社保基金投资应控制证券投资比例，实施多元化投资策略。 　　关键词：社保基金；投资风险；衡量 　　　 　　一、研究背景 　　 　　社保基金是从事社会保障活动的物质基础，也是社会保障制度赖以生存、发展和发挥功能的重要保证。因此，社保基金投资的安全性原则永远是第一位的，必须控制社保基金投资的风险水平，在安全性较高的前提下追求投资收益的最大化。自从我国的社保基金入市以来，每年的投资收益率如表1所示。 　　从表1可知，从2001年到2005年的社保基金收益率扣除当年的物价上涨率后收益率相当低，有的年份(如2004年)保值的目标都没能实现。2006年的收益率陡增到29％，其盈利能力大大提高。但是，从资产结构配置情况看，2006年以市值计算的固定收益类资产占45.86％，股票类资产占34.24％。股权类资产占10.45％，现金及等价物占9.45％。以调整前的资产配置比例来看，四类资产中，固定收益类资产占比低于资产配置比例低限近10个百分点，股票类资产占比高于配置比例4.24个百分点，而现金及等价物则高于理想水平(全国社保基金会认为现金及等价物占比的理想水平为0～5％之间)。从2006年的收益情况来看，620亿元的经营收益中，400多亿元的股票浮盈贡献最大，这也直接导致了股票资产投资超过了年初计划的比例上限。.因此。2006年到2007年社保基金的高收益率，其投资股票市场的贡献率功不可没。这两年社保基金的高收益率固然可喜，但也潜藏了较大风险。2008年由于金融危机的蔓延和股市表现不佳，社保基金的收益率从2007年43.19％暴跌到-6.79％。 　　将社保基金投资于证券市场这类风险较高的领域，对社保基金的保值增值和提高其社会保障能力是必要的，实践证明也是完全可行的。但由于社保基金的性质所决定，对其进行证券投资时，在追求收益的同时应更加注意控制风险。 　　 　　二、风险度量模型 　　 　　本文将应用国际上通用的估计风险的var方法，对我国社保基金在证券市场的风险水平进行测量。var是风险估值模型(value at risk)的简称，也是近年来国外兴起的一种金融风险管理的工具，旨在估计给定金融产品或在未来资产价格波动下可能的或潜在的损失。目前，该方法已经日益得到国际金融界的重视和应用，部分国家已明文规定银行、上市公司、证券公司等机构必须定期公布自己的var值。围绕var的测算，国外学者进行了深入研究。jeremy berkoarc potters(1999)提出如何利用金融资产波动的非正态分布特性去计算非线性组合的var；同时do模型和半参数方法度量了我国股票市场的风险；马超群、李红权(2000)介绍了var方法的实质和优缺点及在金融市场的应用；王美今、王华(2002)比较了正态分布和t分布下garch模型的上海股市险值，结果表明正态分布可能低估风险，t分布可较好地拟合股市险值。以上方法虽然为估计资本市场的风险提供了有力工具，但用于对社保基金的风险衡量却不多见。 　　基于大量实证表明，误差的正态分布假设可能低估风险值，本文是用假定误差服从t分布的garch模型估计社保基金的风险值。这种方法可以避免假设误差为正态分布风险值的低估，从而可以更加准确地刻画出我国社保基金的风险程度。 　　 　　三、统计检验及险值分析 　　 　　为了更客观、全面地反映社保基金的风险情况，本文采用大智慧公司编制的社保重仓股指数(993405)作为分析对象，对我国社保基金的证券市场风险进行测量。社保重仓股指数是以上海证券交易所、深圳证券交易所挂牌的全部上市股票为计算范围，选择社保重仓的上市公司作为成分股，采用派氏加权进行编制的指数。它能够客观地反应社保基金在证券市场上的收益和风险情况。样本选取的范围是2006年8月30日到2010年3月1日，交易数据为850。数据来源于国泰君安的 　经过比较滞后期的不同的赤池信息准则，本文选定garch(1,1)作为计算var值的模型。 　　 　　(二)garch(1,1)模型的参数估计和各个置信水平下的vail值 　　由garch(1,1)得到的参数估计(见表5)和在1％、5％、10％置信水平下的var值如表6所示。 　　从表6可以看出，随着置信度的增加，在险值var在减小，在险值的波动性也在减弱。 　　为了更好地刻画社保基金的风险变化情况，本文将分析在5％的置信水平下，各个年度的风险值和其统计特征。其统计结果如表7。 　　从表7可以看出，在险值var呈现倒v字的形态