关于科力远镍氢电池业务.docx

目录 一、汽车进入节能减排时代，混合动力迎来发展时机 4 （一）我国汽车工业市场规模不断扩大带来汽车节能减排的压力 4 （二）汽车节能存在改进内燃机效率和改善内燃机工况两种路线 5 1、大众汽车TSI发动机是改进内燃机燃烧效率的代表 5 2、丰田汽车混合动力车型是改善内燃机运行工况的代表 6 （三）成本、续航里程和安全性限制纯电动汽车大规模推广 8 （四）我国混合动力汽车迎来发展的窗口期 10 1、改进内燃机效率已到尽头，混合动力让内燃机工作在经济工况才是出路 10 2、国内外厂商加大混合动力汽车的市场培育和车型投放 11 二、镍氢电池是混合动力汽车的主流选择 14 （一）镍氢电池完全能够实现混合动力汽车对电池性能的要求 14 （二）镍氢电池的安全性显著强于锂电池 15 三、科力远镍氢动力电池将实现供给推动需求的逆袭 16 （一）镍氢动力电池不是没需求，而是没供给 16 1、消费电子领域镍氢电池的失败是电芯层面的失败 16 2、车载动力电池领域镍氢电池的成功将是成组技术的成功 17 3、镍氢动力电池从未实现有效供给，自然不能断言市场没有需求 18 （二）科力远收购松下湘南工厂成功实现供给创造需求 19 1、两年的消化吸收，科力远新工厂优异的一致性是竞争对手难以企及的优势 19 2、启动“湘南中国化”战略，大尺度成本下降是市场拓展利器和利润源泉 19 四、科力远总体财务情况酝酿底部反转 20 （一）过去五年销售收入增长较为乏力 20 （二）过去五年费用的压力逐渐上升 22 五、盈利预测和估值水平 24 （一）业绩预测的关键假设 24 （二）科力远估值水平更应考虑市场空间大小和实现概率 24 六、主要风险 24 插图 图1：我国乘用车年产销已突破1500万辆 4 图2：我国乘用车产量稳步提升 4 图3：我国原油表观消费量逐年上升加大了我国原油对外依存度 5 图4：涡轮增压实质是一个空气压缩器 6 图5：缸内直喷实质是将喷油嘴移入气缸 6 图6：丰田THS系统结构示意图 7 图7：THS行星齿轮示意图 7 图8：新近上市的特斯拉Model S出现着火事故 10 图9：汽油发动机外特性曲线显示3000转/分左右燃油经济性最好 11 图10：一汽丰田已经国产混动明星普锐斯 12 图11：广汽丰田已经国产主力中级车混动版凯美瑞 12 图12：长安第二代混合动力逸动亮相法兰克福车展 13 图13：比亚迪混合动力秦将于年内上市 13 图14：三洋为诺基亚代工的薄型锂电池 17 图15：三洋生产的圆柱形镍氢电池 17 图16：科力远电解镍贸易业务盈利能力下降较多，未来规模将继续压缩 21 图17：科力远泡沫镍业务实现产能搬迁和工艺升级，为后续生产动力电池打下基础 21 图18：科力远收购湘南工厂实现了镍氢电池业务质的飞跃 22 图19：科力远的销售费用和比例均在小幅上升 22 图20：科力远管理费用随湘南工厂的收购快速上升 23 图21：科力远连续的资本开支带来财务费用的上升 23 表格 表1：大众TSI发动机节能减排效果出色 6 表2：2012年以南北大众为主体的德系车市场份额大幅提升，反超日系 6 表3：凯美瑞2.5L混动版在动力和油耗上全面超越同型号常规动力车型 7 表4：丰田混合动力汽车销售业绩市场领先 7 表5：铅酸电池成本优势明显，锂电池成本较高 8 表6：如果要达到汽油车600公里设计里程，锂电池单成本一项就不可接受 8 表7：各种电池的比能量仍远低于汽油的能量密度 9 表8：丰田决心通过云动计划将混合动力汽车的成功复制到中国市场 12 表9：凯美瑞混动版8年的购置+燃油成本略高于同配置的普通版凯美瑞 13 表10：普锐斯和混动版凯美瑞车载电池的载电量均较低 14 表11：镍氢电池的容量显著高于18650锂电池 15 表12：普通镍氢电池和锂电池相比，电芯层面性能全面落后 17 表13：镍氢电池成组后的电池管理系统比锂电池结构简单、成本低廉 18 表14：科力远“湘南中国化”战略做大做强镍氢动力电池业务 20 表15：公司盈利预测及估值 25 一、汽车进入节能减排时代，混合动力迎来发展时机 （一）我国汽车工业市场规模不断扩大带来汽车节能减排的压力 经过多年的发展，我国汽车工业获得了长足的发展，成为世界上最大的汽车市场：2012年全国汽车产销1927.18万辆和1930.64万辆，同比分别增长4.6%和4.3%，连续四年蝉联世界第一；其中，乘用车产销1552.37万辆和1549.52万辆，同比增长7.17%和7.07%；商用车产销374.81万辆和381.12万辆，同比下降4.71%和5.49%。 对于消费属性更强的乘用车市场，过去7年我国乘用车的产销量更是保持了稳定的快速增长势头，从2005年393万辆增长到2012年1