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基金归因外部评价方法的模型总结.pdf
外部评价方法的模型总结
一.Jensen-a I pha 模型为基础的基金业绩归因模型
(一).基础的 Jensen-aIpha 模型
基本思想是根据 CAMP 模型,在 SML 上构建一个由无风险资产与市场组合
组成的基准投资组合,其系统风险与基金投资组合的相等,那么基金的实际收益
率与基准投资组合的期望收益率之间的差值即可衡量绩效优劣。
r r ?
其中, p 代表基金的实际收益率, f 代表无风险收益率, p 代表基金的系
统风险,即 beta 系数,rm 代表基准投资组合的期望收益率,? p 代表超额收益率,
即衡量基金超额收益率的变量,且? p 0 表示基金具有证券选择能力。
(二).在 densen 模型基础上分离市场时机选择能力的 T-M 模型
在 Jensen 模型的基础上做了完善, 分离出市场时机选择能力。若基金经
理发挥了时机选择能力,则当预测市场收益上涨时,增大投资组合中的β值; 预
测市场收益下跌时,减小投资组合中的β值。将 Jensen 模型中的 ? p 分解为:
? p ? ?1 ? ?2 (rm ? rf )
2
ri ? rf ? ?i ? ?1(rm ? rf ) ? ?2 (rm ? rf ) ? ? i
其中 ri 、rm 和 r f 分别为基金收益 、市场收益和无风险收益;?i 为证券选择能力
指标,当?i 0 时 ,表明基金经理有证券选择能力;?2 为择时能力指标,当 ?2 0
时,表明基金经理有择时能力。
(三).在 Jensen 模型基础上分离市场时机选择能力的 H-M 模型
该模型通过在 CA P M 模型中引入一个随机变量来考察基金经理的市场时
机选择能力 。 模型形式为 :
其中 ri 、 rm 和 r f 分别为基金收益 、市场收益和无风险收益, D 是一个虚
拟变量,当 (rm ? rf ) ? 0 时,D = 1,否则 D = 0。?2 为择时能力指标,当 ?2 0
时,表明基金经理有择时能力。
(四).在 APT 定价理论基础上加入市场时机选择的 C-L 模型。
在借助 H-M 模型的市场时机选择理论,考虑了市场在上升期、下降期的不
同情况,形成了基于套利定价模型(APT)的 C-L 模型:
其中 ?1 表示市场在下降时的β值, ?2 表示市场上升时的β值。此模型的核心
?1
思想是检验上式中 是否显著不同于 ?2 ,即 ?2 - ?1 ? 0反映了基金具备正向的市
场时机选择能力。
(五).F-S 条件性模型
该模型对引起β的时变性的背后因素进行进行细化分析,由于一些随时间而
变化的各种公开信息如分红等对投资组合的影响客观存在,以往回归得到的系数
涵盖这些时变性经济变量的信息,因此解释未来投资收益时会出现偏差。Ferson
和 Schadt 提出了条件性绩效评估方法,即期望值以公开信息变量为条件性,在
T—M 二次回归模型的基础上加上了一个前一时点的公开信息的变量,形成了条
件性回归模型:
?
p ?0 ?1
其中, 、 和 与 T-M 模型中的含义相同,是加入了条件性。 Zt-
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