基金归因外部评价方法的模型总结.pdf

外部评价方法的模型总结 一．Jensen-a I pha 模型为基础的基金业绩归因模型 （一）.基础的 Jensen-aIpha 模型 基本思想是根据 CAMP 模型，在 SML 上构建一个由无风险资产与市场组合 组成的基准投资组合，其系统风险与基金投资组合的相等，那么基金的实际收益 率与基准投资组合的期望收益率之间的差值即可衡量绩效优劣。 r r ? 其中， p 代表基金的实际收益率， f 代表无风险收益率， p 代表基金的系 统风险，即 beta 系数，rm 代表基准投资组合的期望收益率,? p 代表超额收益率， 即衡量基金超额收益率的变量，且? p 0 表示基金具有证券选择能力。 （二）.在 densen 模型基础上分离市场时机选择能力的 T-M 模型 在 Jensen 模型的基础上做了完善， 分离出市场时机选择能力。若基金经 理发挥了时机选择能力，则当预测市场收益上涨时，增大投资组合中的β值； 预 测市场收益下跌时，减小投资组合中的β值。将 Jensen 模型中的 ? p 分解为： ? p ? ?1 ? ?2 (rm ? rf ) 2 ri ? rf ? ?i ? ?1(rm ? rf ) ? ?2 (rm ? rf ) ? ? i 其中 ri 、rm 和 r f 分别为基金收益 、市场收益和无风险收益；?i 为证券选择能力 指标，当?i 0 时 ，表明基金经理有证券选择能力；?2 为择时能力指标，当 ?2 0 时，表明基金经理有择时能力。 （三）.在 Jensen 模型基础上分离市场时机选择能力的 H-M 模型 该模型通过在 CA P M 模型中引入一个随机变量来考察基金经理的市场时 机选择能力 。 模型形式为 ： 其中 ri 、 rm 和 r f 分别为基金收益 、市场收益和无风险收益， D 是一个虚 拟变量，当 (rm ? rf ) ? 0 时，D = 1，否则 D = 0。?2 为择时能力指标，当 ?2 0 时，表明基金经理有择时能力。 （四）.在 APT 定价理论基础上加入市场时机选择的 C-L 模型。 在借助 H-M 模型的市场时机选择理论，考虑了市场在上升期、下降期的不 同情况，形成了基于套利定价模型（APT）的 C-L 模型： 其中 ?1 表示市场在下降时的β值， ?2 表示市场上升时的β值。此模型的核心 ?1 思想是检验上式中 是否显著不同于 ?2 ，即 ?2 - ?1 ? 0反映了基金具备正向的市 场时机选择能力。 （五）.F-S 条件性模型 该模型对引起β的时变性的背后因素进行进行细化分析，由于一些随时间而 变化的各种公开信息如分红等对投资组合的影响客观存在，以往回归得到的系数 涵盖这些时变性经济变量的信息，因此解释未来投资收益时会出现偏差。Ferson 和 Schadt 提出了条件性绩效评估方法，即期望值以公开信息变量为条件性，在 T—M 二次回归模型的基础上加上了一个前一时点的公开信息的变量，形成了条 件性回归模型： ? p ?0 ?1 其中， 、 和 与 T-M 模型中的含义相同，是加入了条件性。 Zt-