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中国货币之谜与资金流动性过剩成因分析 作者：李治国 来源：投资与证券 发布时间：2007年 　摘　要：全球资金流动性过剩已经成为困扰世界经济发展的主要问题,中国目前已经成为货币流通速度最低的主要经济国家,中国货币之谜更存在特殊性.货币政策的多任务性影响货币供给形成过程,基础货币调整与货币乘数变动同时出现失衡,从而导致资金流动性过剩。货币当局的资产结构和公众的资产偏好分别影响着基础货币和货币乘数,是形成中国货币之谜的根源,而消除流动性过剩也须借助转变货币当局资产结构和公众资产偏好来实现。 　　关键词：流动性过剩；货币之谜；基础货币；货币乘数 　　—、全球资金流动性过剩与中国问题的特殊性 　　从主要经济国家的货币发展史来看，在1960年代之前的相当长时间里，美英等国的货币流通速度均保持相当稳定，这为主张货币政策稳定经济的宏观政策提供了经验证据的支持，但是，自从1980年代之后的近二十多年来，美英等国的货币流通速度不再保持稳定，其变化方向也难以预测，这对货币流通速度可预测的货币主义观点提出挑战，也使货币政策稳定的宏观经济政策受到广泛质疑。 　　资金流动性过剩已经成为困扰当前世界经济发展的主要问题，随之而来且不断扩大的失衡性风险使全球经济不稳定性与脆弱性进一步加剧。Ruffer and Stracca(2006)介绍了关于流动性过剩的概念争论和测度方法，通过建立VAR模型分析了冲击转换对全球流动性过剩的影响以及主要经济体之间的跨国界流动性溢出效应。Saxegaard (2006）研究了撒哈拉沙漠地区的流动性过剩模式及其对货币政策效果的影响，发现商业银行持有超过预防动机需求的超额准备金是导致该地区出现流动性过剩的主要原因，其实证结果显示流动性过剩削弱了货币政策传导机制并进而导致货币当局的调控能力下降。 　　唐国兴和徐剑刚(2006)为进一步考察经济不同发展阶段的货币流通速度变化趋势，根据人均GDP把120个国家分成六组，最低产出国家(人均GDP低于1000美元)的平均货币流通速度高达5.0，货币流动速度从低产出国家向高产出国家依次下降，最高产出国家(人均GDP高于20000美元)的平均货币流通速度仅为1.4，因此，货币流通速度随着人均GDP上升而不断下降已经成为一个普遍规律。但是，这一人均GDP与货币流通速度的普遍规律并不适合于中国。即便考虑购买力平价的中国人均GDP也仅在2000-2500美元之间，该组国家的平均货币流通速度约为3.3，而不考虑购买力平价的中国货币流通速度就普遍规律而言理应更高一些，但实际上中国货币流通速度比 最高产出国家(如美国、加拿大)还要低得多。图1给出了2004年主要经济国家的货币流通速度，可以看出，只有中国和日本的货币流通速度是低于1的，也就是说，仅有这两个国家的国内生产总值低于其广义货币量。日本的货币流通速度自1987年开始低于1的水平，日本经济由于长期处于流动性陷阱且实行零利率政策而导致货币流通速度不断下降。中国的流动性过剩问题似乎比日本更为严重，中国的货币流通速度从1997年开始下降到1以下的水平，而接下来的下降趋势比日本还要快，2004年已经持续下降到0.67，已经明显超过日本成为主要经济国家中货币流通速度最低的国家。因此，中国不但存在货币流通速度持续下降的普遍性问题，而且这一问题相对其他主要经济国家表现得更为异常，这充分显示出中国的流动性过剩存在其特殊性。 　　二、基于货币供给决定机制的解析 　　货币当局投放基础货币有三种方式。第一种方式是货币当局向财政部门借款或透支，财政部门通过投资或转移支付形式将基础货币注入生产流通领域，转化为企业和家庭的货币收入。第二种方式是货币当局以再贷款或再贴现形式向商业银行授信，经由商业银行的货币创造而转化为各种存款和现金货币。第三种方式是货币当局买人外汇资产或有价证券以调节市场流动性，通过公开市场操作向流通领域中投放货币。 　　从我国货币当局的资产负债表(表1)来看，货币当局资产的主要项目是国外净资产PS、对中央政府债权LG、对存款货币银行债权IB和对非货币金融部门债权LNMF。尤其是国外净资产在我国货币当局总资产中所占比例，截至2006年第3季度末已高达65.1%，而货币当局对非货币金融部门债权在其总资产中所占比例也高达16.9%。 　　货币当局负债的主要部分是储备货币MB、中央政府存款DG和发行债券DB。在截至2006年第3季度末的货币当局总负债中，储备货币所占比例为55.6%，中央政府存款所占比例为12%，发行债券所占比例为25.5%。储备货币包括中国人民银行所发行的货币Mo、由法定存款准备金和超额储备形成的对金融机构负债RM、邮政储蓄转存款和机关团体存款。我国储备货