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中国产险公司的投资业务对经营效率的影响研究（上） 2016-09-12 摘要：文章主要研究了财产保险公司发展“非传统”的投资业务对经营效率的影响。文章首先通过一个理论模型来说明产险公司的投资功能如何与风险汇聚和损失补偿功能相联系并影响公司经营成果，然后利用2009—2013年中国44家产险公司的面板数据进行了实证分析。研究发现：由于存在范围经济和交叉补贴效应，发展投资业务显著正向影响了产险公司的成本效率；而由于投资收益率不高且投资比例受限，发展投资业务对利润效率的影响方向不确定且效应不显著。这些结论在分样本回归中以及控制了规模变量可能的内生性和非线性效应后仍成立。文章建议监管层逐步放弃投资比例等硬性指标，而更多地关注资本监管和偿付能力监管，提高监管的灵活性。 关键词：产险公司，投资功能，经营效率 一、引言 风险汇聚与损失补偿是保险的基本功能，是保险业独立存在的根本价值所在。由于获得保费收入与做出损失赔偿之间存在时间差，保险公司可以利用闲置资金进行投资，实现保险资金的保值增值。因此，投资功能成为保险的派生功能，这也是保险业成为金融业重要组成部分的主要原因。如果将保险公司的承保业务看成是“传统业务”，那么投资业务可称作“非传统业务”。中国保险业自1980年恢复经营以来，无论在理论界和实务界之间还是两者内部，关于承保业务和投资业务的相对“地位”，一直存在不同意见或争论。 在中国保险业三十多年的发展历程中，针对保险资金运用的监管政策可以划分为“紧、松、紧、缓慢放开、快速放开”五个阶段。随着中国金融市场的发展完善和保险机构的逐渐成熟，“次贷”危机高潮过后，监管机构出台了多项措施赋予保险公司更大的投资自由度，保险资金运用管制进入“快速放开”阶段。值得注意的是，2014年4月，《保险资金运用管理暂行办法》删除了有关各投资对象比例的具体监管规定，并声明保监会可以根据情况调整保险资金的投资比例限制。2014年8月，国务院颁布《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》，要求“在保证安全性、收益性的前提下，创新保险资金的运用方式，提高保险资金的配置效率，促进保险市场与货币市场、资本市场的协调发展”。投资业务在中国保险业发展中开始发挥越来越重要的作用。 保险业发展“非传统”的投资业务对经营效率产生了何种影响？本文首先通过一个理论模型说明投资业务如何影响保险公司经营，然后基于2009—2013年中国44家产险公司的面板数据，采用Lee和Schmidt（1993）以及Ahn等（2001）的随机前沿模型，估计了产险公司的成本效率和利润效率，进而检验了发展投资业务对产险公司经营效率的影响。 本文的研究结果表明：由于存在范围经济和交叉补贴效应，中国产险公司发展投资业务显著正向影响了成本效率；而由于投资水平不高且投资比例受限，发展投资业务对产险公司利润效率影响的方向不确定且效应不显著。本文的政策含义在于：中国产险业应当积极开展投资业务，监管层逐步放弃投资比例等硬性指标，更多地关注资本监管和偿付能力监管，提高监管的灵活性。 鲜有国内外文献实证检验保险公司的“非传统业务”——投资业务对公司效率的影响，因此本文拓展了现有文献。有两个领域的已有文献对本文研究有一定的参考意义。一类文献研究了商业银行业务转型中“非传统业务”——“非利息收入”业务对银行经营的影响。如Clark和Siems（2002）对1992—1997年美国上市银行的研究表明，非利息收入业务占比对银行的成本效率和利润效率不存在显著的影响。Akhigbe和McNulty（2003）将样本限定于美国的小型银行，发现非利息收入对利润效率存在一定的正向作用。Ariff和Can（2008）利用1995—2004年中国28家银行的数据，发现非利息收入业务对利润效率存在显著的正向影响，但对成本效率的影响不显著。 另一类文献评价了保险公司的投资业务。秦振球和俞自由（2003）建立了一个保险公司最优投资比例的模型，发现中国保险公司对风险性较高的证券投资基金的投资不足。王建伟和李关政（2008）认为，中国产险公司的投资渠道受到限制、投资能力也较弱，造成保险资金的乘数效应和加速效应无法实现，使得产险业对经济增长没有产生明显的促进作用。黄薇（2009）基于两阶段DEA方法发现，中国保险公司的资金筹集和资金运用效率都不高，中资和外资保险公司的投资特点不同。李心愉和赵景涛（2014）基于DEA方法发现，中资保险公司在投资上的规模效率低于外资公司，但纯技术效率高于外资公司。 二、理论模型 本节基于Spellman等（1975）的模型来说明保险的投资功能如何与风险汇聚与损失补偿功能相互联系并影响产险公司的经营成果。假设产险公司面对的被保险人的风险是同质的，每单位保险产品的损失为L，L在[0，K]上服从同样的分布，K表示每单位保险产品可能发生