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南方锺济 2006 年第 10 期 基于交易量持续期的流动性研究 林伟斌玉立立 内带摘要 本文充分利用我国限价指令驱动市场分笔数据所包含的信息，在交易最持续期的基 础上，提出一个符合限价指令驱动市场特征的流动性指标，并从市场微观结构攻论出发，1在取了 非对称信息的若干代理变壶，分析非对称信息对市场流动性的影响程度。对万科A、日股的实证结 果发现:(1)交易量持续期拥有估息含量，看涨行情会导致交易强度增大，看跌行情则导致校长的 持维期。这反映了卖空限制的作用和投资者的追涨行为。 (2) 非对称信息是影响流动性水平的重 要因素，投资者看法差异严重、价格剧烈波动以及长的交易最持续期导放市场流动性降低。 关键诩 流动性交易量持续期指令驱动市场Log-ACD 模型 JEL 分类:GI4， C41 中固分类号:白24.1 3 文献标识码:A 文章捕号:1 ∞0-6249 (2006}OlQ..ω39..0 11 … 前窗 证券市场的流动性是金融理论和实务领域的基础性问题。流动性的定义各有不同:Schw町tz (1988) 认为流动性是以合理价格迅速成交的能力。0 Hara( 1995)认为，流动性是一定时间内完成交易所需的戚 本，就寻求一个理想价格所需用的时间。 Pastor 和 Stambaugh (2003 )指出，流动性是在较低的成本且不对 价格造成较大冲击情况下，很快且进行大量交易的能力。 被广泛接受的是H町巾(1990)对流动性的四维描述:(1)宽度(Tightness) :指价棉较小变化幅度下的迅 速成交的能力，它反映一定成交量的交易戚本刊2)深度(Depth) :指碰最小价格变化阳度下交易某个特定 数量的能力，它可用于衡量市场的价格稳定程度，深度大的市场，一定数最的交易对价格冲峦较小;(3) 即 时性(Immediacy) :迅速成交的能力，它反映成交某个数量的时间长度;(的弹性(Resiliency) :由于一定数量 的成交导致价格偏离均衡水平后并迅速恢复的能力。下因是某个时刻的限价指令簿(Limit Order Book)状 蓓，买卖双方各有五个限价指令排队等待，流动性的四个维皮定义在图中得到详细的体现。 流动性指标大体分为两类:…类是单维指栋，另一类是多雄指标。单维指标是指从流动性每个具体 维庭出发，设计各种指标。例如用买卖价差(Spread)衡量流动性宽度，用交易频事或持续期(Duration)衡 量E 即时性等等。多维指标是指综合若干个单维指标，从不同角度街景流动性。例如 Kyle (1985) 垮察某个 回定时间间隔内的净交易量对价格变化的影响，诙指标考虑到了基于买卖价盖的深度指标，它是宽度和 深度结合而成的多维测度。Engle 和 h吨e(2001)提出与 Kyle 类似的指栋 VNET，该指标衡量某个价格持 e 林伟斌:中山大学岭南学院 广州 510275 电子邮箱:linwb@lingn刷.net; 玉立立:中山大学岭南学院 广州 510275 0 本文为敏育部人义社会科学重点研究基地(复旦大学世界经济研究所)重大项目(05刀D79阳75) 、国家自然科学慕金项目 、上海立俄会计学院中国立俏风险管理研究院课题、中山大学985 工程产业与区域发展研究创新慕地，及广东省普通高校人 文社会科学熏点研究~地经费资助成果之…。 本文入选厦门大学3:.l!E商经济研究院举办的 S盯A2006 会议，并感甜色谱芬公司提供的数据。当然，文资肉负。 由 39 町 基于交易量持镇期的流动性研究 价格 供给弹性 节.，.: -ι 二- 叫jt r …