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2007 年第 3 期 NO.3，2007 （总第 203 期） THE NORTHERN FORUM TOtaI NO.203 !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 基于披露成本的 披露政策选择问题研究 陈 亮 （广东金融学院 会计系，广东 广州 510521） ［摘 要］实证研究表明，当企业经理有权决定信息披露或不披露时，他们往往有选择地进行披露。有 哪些具体因素影响经理的披露政策？这些因素又是如何影响披露政策的选择的？建立在经理与投资者对信 息披露选择的博弈分析基础上的披露成本模型，为回答这些问题提供一个理论框架。 ［关键词］披露成本；披露政策；博弈；均衡 ［中图分类号］F272 . 3 ［文献标识码］A ［文章编号］1000 3541（2007）03 0145 04 经理 有 选 择 披 露 现 象 给 学 术 界 带 来 困 惑 的 主 要 原 引入披露成本将这一复杂问题分成 两 步 来 分 析。第 一 步 因，关于众多分析研究结果 表 明：如 果 经 理 拥 有 某 项 信 分析经理信息披露环境中各经济因素和相应 信 息 的 披 露 息，而且市场投资者知道经 理 拥 有 信 息 这 一 事 实，那 么 成本之间的关系，第二步分析信息披 露 成 本 和 经 理 披 露 经理将直接地或间接地通过某种行 为 公 开 这 一 信 息。已 政策选择的关系，即信息披露成本的 大 小 和 信 息 披 露 程 有的研究大多是在直观的 基 础 上 做 出 的 解 释。然 而，作 度的相互关系。而本文讨论的是后者。 为研究，除了依靠直觉外，关 键 是 要 通 过 建 立 合 理 的 模 型来严格地推导出有选择披露的结 论，揭 示 经 理 披 露 政 策和影响披露政策的因素之间的内 在 联 系，并 能 提 供 实 证研究可检验的假设。 ?? 1 经济因素 披露成本和披露政策的关系 一、信息的披露成本 二、披露成本的信息披露模型 信息披露成本概念为有选择披 露 现 象 提 供 了 如 下 的 建立一个企业经理有权决定是 否 为 市 场 投 资 者 提 供 直观解释，如果市场投资者知道某项 信 息 的 披 露 存 在 披 信息披露而市场投资者对经理的信息披露行 为 有 一 个 理 露成本，即经理披露此信息内容将会 引 起 企 业 价 值 的 下 性预期的市场模型。博弈过程由企业经理和投资者组成， 降，那么他们对经理不披露该信息的 动 机 会 有 两 种 不 同 投资者根据经理的信息披露内容和行为形成 对 企 业 清 算 的解释：一是经理不披露的 信 息 是 一 个 坏 消 息，二 是 经 价值的预期，而这种预期通过市场作 用 决 定 企 业 的 市 场 理掌握的信息本身不是坏消息，但考虑了披露成本之后，