第二章 无套利定价原理综述.ppt

第二章 无套利定价原理; 什么是套利 ;商业贸易中套利的困难 信息成本（寻找合适的买家比较困难、商品的品质和等级不统一） 空间成本（商品的运输、存储成本高） 时间成本（利息费用，存储期间价格下降的风险） 税收 ;二、金融市场中的套利行为 案例：ETF套利 ETF：交易型开放式指数基金 ;金融市场中套利更加便利 金融产品的标准化，交易的集中化和电子化使买卖双方的信息成本大幅度降低（交易的流动性增强） 金融产品的无形化（一纸合约）基本消除了空间成本 卖空机制使无风险套利更容易（在商品贸易中只能先买后卖，卖空机制可以实现先卖后买；卖空机制与金融衍生品的结合使套利风险大大降低） 金融产品在时间和空间上的多样化增加了套利机会 ;金融市场的独特性使套利成为金融市场的一种重要行为; 套利是指一种能产生无风险收益的交易策略; 在实际的套利中，纯粹的无风险套利很少，大部分情况是一种风险套利，但相对于其盈利来说风险较小.;什么是无套利定价原理 ;基于风险/收益的定价方法(相对估值) 基本思想：资产的收益与风险成正比；资产的系统风险可以得到收益补偿，非系统性风险可以分散化 提出者： Markovitz(1952)；Sharpe（1964）、Litner（1965）和Mossin（1966）；–Ross(1976)；Fama and French, 1992-2002 代表性成果：现代资产组合理论；CAPM模型；APT模型；三因子模型 缺点：是一种相对估值方法；风险因子的确定没有达成共识；风险因子具有时变性，估计较为困难 ;基于无套利均衡的定价方法 基本思想：以无套利均衡定义市场均衡；利用资产之间的复制关系进行定价，即市场达到均衡时，可以相互复制的资产和资产组合具有相同的价值 提出者：Black and Scholes（1973）；Merton等 代表性成果：Black-Scholes期权定价公式；期权二项式定价方法等 ;二、无套利定价原理含义及存在条件 金融市场上的套利非常方便和快捷，使得套利机会一旦出现，马上会导致投资者竞相套利，套利机会很快消失，无套利均衡重新建立 因此无套利均衡可以被用于金融资产的定价 无套利定价原理：金融资产的合理价格是市场达到无套利均衡时的价格 我们可以通过资产之间的复制关系来构造套利组合，当市场达到均衡时套利组合的收益为0;无风险套利机会存在的条件（市场非均衡状态的描述） 存在两个资产组合，他们的未来收益（现金流）相同，但它们的成本（价格）不同 存在两个相同成本（价格）的组合，但第一个组合在所有状态下的收益都不低于第二个组合，而且至少存在一种状态，在此状态下第一个组合的收益大于第二个组合 一个组合的构建成本为0，但在所有状态下这个组合的收益都不小于0，而且至少存在一种状态，在此状态下这个组合的收益大于0;例如：2009年6月3日，江铜权证价格2.965元，江西铜业31.14元。权证执行价格15.44元，每4个权证可用于购买1股股票，权证到期日为2010年10月9日。 设无风险利率为3％，期权剩余期限为1.33年。 存在套利机会，套利策略为： 期初现金流 期末现金流 ST15.44 ST15.44 买入4个权证: -2.965?4＝-11.86 ST－15.44 0 卖空1股股票 31.14 - ST - ST 无风险投资 -19.28 20.06 20.06 合计 0 4.62 20.06- ST 4.62;无套利均衡（市场均衡状态的描述）的三个等价性推论 同损益同价格：如果两种证券具有相同的损益，则这两种证券具有相同的价格 静态组合复制定价：如果一个资产组合的损益与某一个证券相同，则这个资产组合的价格与这个证券价格相等。这个组合称为该证券的“复制组合” 动态组合复制定价：如果一个自融资交易策略的最终收益与某一个证券相同，则该证券的价格等于自融资交易策略的成本。 自融资交易策略