僧多粥少瑞福优先申购或将一票难求.PDF

市场快评 Page 1 市场快评 证券投资基金 国投瑞银瑞福优先开放集中申购与赎回 2008 年 7 月 10 日 “僧多粥少”：瑞福优先申购或将“一票难求” 基金分析师 杨涛 金融工程首席分析师 葛新元 事项： 国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金（简称瑞福分级）成立于2007年7月17日。根据《基金合同》、《招募说明 书》的规定，瑞福分级之瑞福优先在基金合同生效后每满一年时开放一次，接受投资者的集中申购与赎回。本次瑞 福优先的开放日为2008年7月16日，集中申购与赎回期自7月10日起至7月16日止。 在开放日收市后，当瑞福分级的基金份额净值大于或等于基金份额面值时，瑞福优先的申购与赎回价格等于瑞福优 先的基金份额参考净值；当瑞福分级的基金份额净值小于基金份额面值时，瑞福优先的申购与赎回价格等于瑞福分 级的基金份额净值。 本次瑞福优先接受的申购申请上限为30亿元（含申购费、下同）。集中申购与赎回期内，若任何一天（含第一天） 当日申购申请截止时间后，瑞福优先的有效申购申请预计接近、达到或超过30亿元时，基金管理人将于次日在指定 媒体和公司网站上公告自即日起停止接受瑞福优先的申购申请，在此之前已经提交的申购申请仍可在集中申购与赎 回期内的规定交易时间内撤消。 评论： 预计瑞福优先的申购与赎回价格将大幅低于参考净值，申赎之间盈亏悬殊巨大：截止 2008 年 7 月 9 日，瑞福 分级基金份额净值为 0.717 元，而采用“虚拟清算”原则计算得到的瑞福优先份额参考净值为 0.942 元。根据 国投瑞银瑞福分级基金《基金合同》、《招募说明书》的规定，假设该日为开放日，由于瑞福分级的基金份额 净值低于基金份额面值（即 1 元），所以，瑞福优先的申购与赎回价格将按照瑞福分级的基金份额净值 0.717 元确定。据测算，除非上证综指在未来 5 个交易日内大幅上升至 4015 点之上，瑞福分级基金份额净值同时上 涨逾 30%，瑞福优先申购赎回净值才能与目前的参考净值一致，否则，只能以“缩水”的净值计算申购和赎回。 因此，如果瑞福优先的持有人选择此时赎回，就意味着净亏26.39% （含赎回费2.5% ）；反之，投资人此时申 购并持有 4 年到期，则未来静态收益率可达 31% （申购费以1.5%计），年收益率为 7.75%。二者之间收益率 的巨大反差揭示申购“空位”较少。 仅对持有到期人有效的补偿机制对赎回意愿具有较强的遏制作用：瑞福分级基金为瑞福优先的基准收益实现及 其投资本金的安全提供基准收益差额累积弥补机制、强制分红机制、有限的本金保护机制三个方面的保护机制， 但保护或者补偿只对持有到期的持有人有效。根据规定，该基金出现《基金合同》提前终止并清算的情形时,如 果瑞福优先存在本金差额,其本金差额将不作弥补；在该基金《基金合同》存续期间内的任一开放日,如果瑞福优 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 创造价值 成就你我 Page 2 先存在本金差额,对于赎回部分的瑞福优先的基金份额,其本金差额也不作弥补。可以预见的是，让大量的现有瑞 福优先持有人放弃到期的有限保本权利，在以参考净值计算本金几无损失前提下，用模拟到期清算的净值“折 价”赎回，造成事实亏损 26.39%的可能性很小。 “折价”申购瑞福优先具有较高的安全边际：根据国投