分级A现黄金坑.PDF

分级A现“黄金坑” ——国联专题策略 国联证券研究所 2015.04.20 策略：分级A现“黄金坑” 主要逻辑：在过去几个月市场大幅上行过程中，股票类分级A备受冷落，出现大面积 折价现象，共65只股票被动型分级基金中，有43只出现不同程度的折价，其中折价超过 10%的有16只，折价最高达15%。此时买入其中一些股票分级A，相当于买入了高收益债 券+期权组合。 14,500 0% 以证券A为例，随着指数上行，证券A折价扩大 12,500 -5% 10,500 -10% 8,500 -15% 6,500 -20% 4,500 2,500 -25% 申万证券指数 证券A折溢价（右轴） 数据来源：wind ，国联证券研究所 考虑标的弹性、可选范围以及风险性，本文主要聚焦股票 指数型基金中的分级A 分级基金分类方式 类别 投资标的 股票型/债券型 投资风格 指数型/主动型 是否有到期日 永续型/存续型 A类收益方式 固定收益型/条件收益型 定期折算方式 仅折A类/三类归一/混合 A类交易方式 定期开放申赎型/交易所交易型 数据来源：wind ，国联证券研究所 分级A实现收益方式 分级A有两个价格，一个是其净值，通常A类按某种规则约定一定的收益率， 如约定A类收益率为每年7%，则A类子基金的净值就以年化7%的利率每天增长。 第二个是二级市场交易价格。A类收益通过以下两种方式实现： 二级市场价差收入：A份额价格上升，在二级市场卖出获得价差收入； 长期持有获取折算份额收入（相当于分红）：实际收益率为隐含收益率，隐 含收益率=约定收益率/ （当前的价格/净值）。但这个收益率往往看得见，摸 不着，只有在折算时才能获得。折算有定期折算（注：在指数型股票基金分级 基金中，除双喜A定期折算周期为3年、华商500A无固定折算期限外，其余定期 折算期限均为1年）和不定期折算，不定期折算包括向上触点和向下触点折算。 我们下文仍以证券A为例说明其折算方式 数据来源：wind ，国联证券研究所 折算方法举例：证券A定期折算方法和计算过程  证券A于每年3月12号进行折算,其约定收益率为5.5%，假设折算日母基 金1.1609时，根据约定收益率，证券A净值为1.055，证券B净值为1.2668： 第一步:B类不折算：折算前证券B单位净值1.2668元,假设您持有100份，总共 价值1.2668 ×100=126.68元，折算后您持有的证券B的份额和净值