分级基金激进份额溢价率将随市.PDF

金 融 DONGXING SECURITIES 工 程 分级基金激进份额溢价率将随市 2011 年10 月30 日 金融工程 场反弹继续走低 基金行业 动态分析 张 蕾 金融工程研究员 zhanglei@dxzq.net.cn 东 010-6655 4047 执业证书编号：S1480510120011 兴 证 上周，温总理在一次经济会议上谈及有必要及时微调中国的经济政策，并更加注重政策的前瞻性。具体来说， 券 温总理要求信贷适度增长并对政府项目、新兴战略性产业、小型企业和保障房建设提供贷款支持。但他同时 股 份 继续强调控制通胀仍是首要任务。当然，我们认为此次政策只是微调而非转向。不过，由于通胀和资产泡沫 有 风险已不那么大，我们预计今后政府将更关注经济增长。同时，外围欧债危机峰回路转。外围市场尤其是欧 限 洲也传来利好，欧洲理事会常任主席范龙佩27 日凌晨宣布，欧元区成员国领导人已就解决债务危机达成一 公 揽子协议。 司 在内外利好的交织下，分级基金激进份额的价格充当反弹先锋，持续走高。而激进份额的溢价率从9 月初逐 证 券 步创出历史新高，到 10 月11 日分级基金溢价率达到顶峰，平均溢价率高达历史最高，为35.9%，其中申 研 万进取将溢价刷新到 80%，正是因为投资者在市场持续下跌中对未来上涨的预期，支撑了分级基金高风险 究 份额的溢价率持续走高。但是随着国内外市场利好汇聚，分级基金净值的增长率抵消了价格的上涨，使得分 报 级基金高风险份额溢价率逐步走低，风险逐步释放。 告 1.分级基金净值进入高杠杆区间 针对不同的收益分配方式和份额分配比例，杠杆效应也会呈现不同的情形。单从杠杆倍数来看，对于以股票 为投资对象的基金，杠杆倍数在 1 到 2 之间，其中国泰估值分级、银华深证 100 分级、申万菱信分级和银 华等权重分级的最高杠杆倍数为2；对于以债券为投资对象的基金，杠杆倍数在2 到5 之间，其中嘉实多利 分级的最高杠杆倍数为5。经过市场的持续调整，我们可以很清晰的看到分级基金整体净值已基本到达各分 级基金的高杠杆区间之内，一旦市场有所反弹，高风险资金将提前布局分级基金的激进份额。 虽然基金在收益分配方式上各不相同，但只是在份额分配比例、基准收益率以及临界点的设定上有所区别， 另外从此类基金的发展轨迹来看，分级结构也越来越简单化和明晰化。但是我们也必须认识到基金的投资目 标和投资策略是比较重要的，分级基金首先是作为基金的属性存在，其次才是收益分配方式的创新，所谓“大 河有水小河满”，在任何时候，只有保证基金整体收益才能保证稳健和激进份额的收益。 表 1：分级基金杠杆倍数 基金名称 是否有配对转换条款 分级基金母基金净值 杠杆倍数 瑞福分级 无 0.6840 1 长盛同庆 无 0.9037 1.6 瑞和300 有 1.0161 国泰估值 无 0.9657 2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 国联安双禧 有 0.9656