西南财经大学 期权期货及其他衍生品4章节.pptVIP

案例 II 从而，投资组合三个月后的期望收益是 套期保值策略的总收益是 启示：接近于无风险利率。为什么直接卖掉股票投资组合，并放入存款三个月或三月期国债？ BETA策略 在上一个例子中，beta事实上降为0，套期保值者的超额期望收益率与指数的变化无关。有时候，股指期货合约被用来改变投资组合的beta系数。所谓的beta策略。 如上一例中，只空头15张股指期货合约，则beta系数从1.5降为0.75；如果多头10张期货合约，则它变为2.0。 BETA策略 把beta系数从 变到 ，其中 ，则需要空头 反之，则需要多头 向前延展(rolling)的套期保值 两种情况促使套期保值者运用向前延展的套期保值策略。一是套期保值的到期日比所有可供使用的期货合约的交割日期都要晚，二是出于流动性的考虑，因为通常到期期限短的期货合约的流动性最强。 在这一策略中，如果向前延展的次数为n，则存在n个基差风险或不确定性的来源。 例、现在是2006年2月，某公司计划在2007年4月出售100,000桶原油，并决定以1.0的套期比率对冲风险。当前的原油现货价格为$45。假定交易所的各个月份期货合约中只有最近6个月份的合约流动性足够强，能够满足公司的需要。每张合约的规模为1,000桶。公司应如何进行套期保值？ 公司开仓出售100张2006年8月的原油期货，在2006年7月平仓，随后开仓出售100张2007年1月期货，在2006年12月平仓，随后开仓出售100张2007年5月期货，在2007年4月平仓，并同时出售100,000桶原油。 每一次的平仓都会产生实际的盈利或亏损(平仓价格与开仓价格之差)，将三次平仓的盈亏相加，与这期间现货价格的变动相抵。 思考：利用展期策略获得了流动性，其代价是什么？ 套利 运用远期－现货平价原理（the Cost of Carry），在金融远期（期货）价格偏离其与现货价格的无套利关系时进行套利。 投机 远期（期货）与其标的资产价格变动的风险源是相同的，只是交割时间不同。因此远期（期货）与其标的资产之间往往存在着良好的替代关系，投机者通过承担价格变动的风险获取收益，既可以通过远期（期货）实现，也可以通过现货实现。 远期（期货）的优势在于进入成本低，具有高杠杆效应 高杠杆：放大收益/放大亏损 案例 在99年1季度后，国内铜价不仅跌破某铜业公司的最低成本线，而且国际铜价也跌破了人们公认的社会平均成本价（1480美元/吨），在这样的市况面前，该公司判断国际上大规模的限产活动必将会导致铜价的大幅上扬。 基于这种判断，该公司为减少亏损，决定开始采用限售存库的营销策略。 2个月后，该公司的库存已接近2万吨，而铜价并没有出现他们所期盼的大幅上升。 案例（续） 在这种背景条件下，公司的流动资金越来越困难。于是公司进一步采取了风险保值策略，首先他们在现货市场上开始加大销售库存的力度，并每日在期货市场上买入与现货市场上所销售库存数量相等的期货合约，以保持其资源保有量不变。 几个月后，当期货市场价格达到其预设的目标销售价时，该公司立即将其买入的期货合约全部平掉，从而使该公司有效地摆脱了亏损困境。 3个月铜期货价格 案例 沪深 300 指数期货交易杠杆效应 投资者 A 于 2011年 9 月 5 日进入中国金融期货交易所的沪深 300 指数期货 IF1109 交易，按开盘价2792.8点买入 1 手 IF1109 。假设经纪公司要求的初始保证金和维持保证金比例均为 15% ，则需提交保证金 2792.8×300 × 15% = 125,676 元，在接下来的两个交易日内其损益状况如下： 案例 戒律：期货奇祸定律 如果你爱他，就让他去炒期货； 如果你恨他，也让他去炒期货。 请提问 Any Questions？ 练习 Hull, 70 3.23, 3.24, 3.25, 3.26 * * * * * * Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright ? John C. Hull 2008 Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright ? John C. Hull 2008 Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright ? John C. Hull 2008 Options, Futures,