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从金融系统工程看美国金融海啸 汪寿阳 中国科学院数学与系统科学研究院 中国科学院预测科学研究中心 , Email: sywang@ Outline金融系统工程全球金融危机—美国金融海啸引发历史地看这次金融危机系统地看这次金融危机危机恶化路径与美国政府政策的演化金融海啸对全球的影响金融海啸对中国的一些特别影响中国的应对策略一些值得和需要系统研究的问题 金融机构陷入危机 金融机构陷入危机 金融机构陷入危机 金融机构陷入危机 美国实体经济影响显现 二、历史地看待这次危机 从1992 年到2000 年，美国私人对信息处理设备和软件投资的平均增速高达18.0%引领着全部私人非住宅类固定资产投资的增长，推动了全球生产力的发展和技术进步。而2000年纳斯达克泡沫破裂标志着这一轮全球繁荣以产能过剩而告终结。作为对全球经济格局的再平衡，2003年以来，美国房地产市场和金融市场支撑起的终端需求重新引领全球经济实现了5年的快速增长。期间，中国等发展中国家以劳动力的比较优势在全球产业链中找到了自己的定位，通过和美国经济的“挂钩”，搭上了全球化红利的快车，并积累了大量的外汇储备。 然而美国房地产泡沫破裂和次贷危机的爆发导致美国金融市场流动性紧缩，依靠借贷支撑的美国需求遭受重大打击，进而让世界各国挂钩美国需求的增长模式面临巨大挑战。 美国乃至全球经济不得不通过货币政策的再调整来实现全球各国金融资产负债表的再平衡，不得不通过产业链的重新配置来实现全球实体经济格局的再平衡。 中国面临的金融冲击、实体经济冲击，正是这个全球在平衡过程中的重要一环。 三、系统地看待这次危机 ----生成机制和传导链条 2000年美国互联网泡沫破裂后，美国经济增长陷入瓶颈。美联储随即连续大幅降息刺激经济增长，导致美元流动性泛滥。低利率和信贷机构的纵容，造就了大量购房需求，甚至大量低收入居民也加入了购房的大军。 房地产价格持续上涨，也大大刺激了投机性需求，和金融机构的投机放贷心态。房地产市场就如同印钞机一般，不断创造着流动性（例如，抵押房屋获得的贷款用于消费）。美国居民甚至可以通过本由贷款购买的住房继续进行抵押获得消费贷款。房地产市场和消费市场的繁荣不断拉动美国经济和全球经济的快速增长。 地产、金融的循环膨胀 这个过程中，美国金融机构为了盘活资金，把住房抵押贷款打包成MBS（住房抵押按揭债券）进行出售回笼资金。投资银行购买MBS后，把基础资产的现金流进行重组，设计出风险和收益不同档次的新债券，也就是CDO，然后再设计出能够对冲低质量档次CDO风险的衍生工具CDS。CDO和CDS被出售给对来自全球的对冲基金和各大金融机构。然而金融机构可以将反复抵押CDO获得的资金继续投入CDO市场，而CDS衍生品又是杠杆交易，这样就将CDO和CDS的虚拟需求放大了几十倍。这些衍生产品如此好卖，反过来进一步刺激了银行继续放贷和房地产泡沫。 至此，可以看到两个泡沫循环，一是“住房贷款－MBS－CDO－CDS”的金融产品链条内部循环膨胀，这个虚拟经济的膨胀同时和房地产市场以及消费信贷市场在外部形成一个循环膨胀。只要这两个循环链条中有一个出了问题，那么全部链条都会受到冲击。 在这两个复杂的循环中去追寻引爆次贷危机的最初引线已经非常困难。但次贷危机开始暴露的确是始于实体经济中出现的问题。事实上，美国房价2005年开始出现下降，住房空置率从2006年就已经开始上升，为后来的信用危机爆发埋下了隐患。然而次贷危机何时见底，却不能简单地单从房地产市场的短期回暖做出判断，因为目前的金融危机和实体经济危机也陷入了恶性循环。 四、危机恶化路径和美国政府救市态度的演变 2007 年3 月13 日，美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司，因濒临破产被纽约证券交易所停牌，标志着次贷危机的正式爆发。 后续3个月内陆续有76家次债公司消失。而花旗、美林、贝尔斯登、瑞银、汇丰、巴黎银行、德国工业银行等全球著名金融机构相继报出巨额次贷投资损失. 2008 年2 月29 日，瑞银集团预计全球金融机构次贷相关损失达6000 亿美元。 2008 年4 月8 日，IMF 发表报告称这一损失将达到一万亿美元。 2008 年4 月10 日高盛再次宣布裁员。美林公司宣布将再裁员3000 人。瑞士银行宣布在09 年中之前裁员5500 人。瑞银集团预测华尔街企业可能不得不裁减最多达35%的员工。 2008年3月，美国第五大投行贝尔斯登陷入危机，美联储通过摩根大通间接向其提供紧急融资。5月底，贝尔斯登终被摩根大通收购。 2008年7月，美国两大“政府资助”房贷融资公司房利美（Fannie Mae）和房地美（FreddieMac）陷入困境。数日内，两家公司的股票跌幅超过