固定收益讲训讲义.ppt

* * * * * * * * * * * * LTCM为何倒下 1998年8月17日，俄罗斯政府宣布卢布贬值和延期偿付到期债务 投资者信心受到严重打击，转向持有美国国债、德国政府债券等优质资产，高风险债券与优质债券间的价差不断扩大 股市波动率也达到前所未有的水平 LTCM的债券利差交易以及沽空股票波动率，大幅亏损 分散风险还是聚集风险 LTCM的模型估算，利差扩大、波动率上升、不同国家股市债市同步下跌、……，这些因素加在一起让LTCM破产的几率等于10的1024次方之一 证券价格成负相关，对冲就变成了一种高风险的交易策略 资本全球化，让国家间的关联度提高 模型不能考虑厚尾现象 模型只能知道历史，不能知道未来 控制风险是永恒的主题 LTCM公司的风险压力测试已经显示，即使在公司抵押品系统不受影响的情况下，在某些情况，公司将可能损失至少25亿美元资本。然而这个不愉快的结果从来没有被严肃对待 建立风险评估系统并重视风险评估结果 如果你所依赖的方法和工具，在出错时，仅仅使你丧失一些赚钱的机会，这并不要紧。如果它们出错时，有可能会令你伤筋动骨，全军覆没甚至负债累累，这样的风险就要严格控制了 高杠杆是把双刃剑 高杠杆比率在帮助创造辉煌业绩的同时，也埋下了隐患 当市场向不利方向运动时，高杠杆比率要求LTCM拥有足够的现金支持保证金要求 在损失了43亿美元后，LTCM没有足够的现金,他面临着被赶出赌场的危险 保本并及时止损，切忌孤注一掷 索罗斯有一条著名的生存法则:“冒险不算什么；在冒险的时候，不要拿全部家当下注；做好及时撤退的准备。” 信贷差价的扩大使LTCM 在1998年6月亏损约10%,至8月就已损失至52%了 但是LTCM 见事不好却未能及时止损,认定其投资组合正确,只要追补上衍生合约的保证金,待市场平稳后仍可反败为胜 于是LTCM 抽出其他非核心资产套现以支撑仓盘,没想到市场行情依旧,超高的杠杆率和衍生合约使其亏损面成倍扩大 不要忽视小概率事件和意外风险 再完美的模型也不能覆盖市场的全部方面 俄罗斯经济危机爆发，全球经济震荡，高风险债券的市场流动性全部丧失，这些意外事件的发生让长期资本管理公司措手不及 小概率事件不发生则已，一旦发生结果也许是毁灭性的 所以，投资者在投资过程中一定要充分重视市场风险，时刻考虑到意外的可能性 重视内部控制 麦利威瑟过度信任他的两位金牌交易员：劳伦斯.希利布兰德和维克多.哈格哈尼 他们的交易决定几乎没有人可以反驳，致使LTCM的内部控制系统形同虚设 在股票波动率上的豪赌，在新兴债券市场上的大规模持仓量，这些决定的做出大部分都是交易员一个人说了算。最终造成公司巨额亏损 所以，对于机构投资者而言，风险控制一定要落到实处。前台交易人员的操作一定要有必要的后台风险控制措施，避免灾难发生 不熟不做 每一个成功的人都是一片自己的领地，投资也如此 麦利威瑟精通于债券的套利交易，对股票市场了解却并不深入 为了给庞大的基金寻找利润源，他在没有修改交易模型的情况下，仍然以相同的交易方式大规模进入了一个全然不同的股票市场，结果在股票及相关衍生品市场上损失了近18亿美元，使长期资本管理公司元气大伤 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * LTCM启示 案例2 LTCM启示 目录 辉煌与陨落 LTCM从事的交易策略：债券利差交易 LTCM从事的交易策略：股票波动率 启示 长期资本管理公司的开始 创立于1994年 私人客户的巨额投资、金融机构的大量贷款 从事固定收益工具套利的对冲基金 与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际四大“对冲基金” 梦幻组合 约翰.麦利威瑟John Meriwether LTCM掌门人 前Salomon Brothers全球固定收益证券、套利业务与汇率业务副总裁 被誉为能“点石成金”的华尔街债券套利之父 梦幻组合 罗伯特.默顿Robert Merton 获1997年诺贝尔经济学奖 金融界泰斗级人物 哈佛大学教授 为华尔街培养了包括罗森菲尔德在内的好几代交易员 梦幻组合 马尔隆.斯科尔斯Myron Scholes 获1997年诺贝尔经济学奖 与布莱克一起创立著名的布莱克-斯科尔斯期权定价模型 在华尔街拥有极高的声誉 梦幻组合 戴维.马林斯David Mullins 前美国财政部副部长 前美联储副主席 梦幻组合 艾里克.罗森菲尔德Eric Rosenfeld 前哈佛大学副教授 前所罗门兄弟债券交易部主管 LTCM的辉煌业绩 1994到1997年，年回报率为28%、59%、57%、25% LTCM的获利法宝-利差与杠杆 数学模型 计算利差经验值 计算波动率，估算