欧洲主权债务危险修正.ppt

欧洲主权债务危机 形势与政策教研室 欧洲主权债务危机的现状 欧债危机进入关键时期，2012年2月至4月欧元区PIIGS五国将迎来一波更大的偿债高峰。希腊依然是债务问题上最脆弱的国家，2012年3月份债务到期量较大。然而鉴于目前市场对于希腊的悲观预期已经很充分，如未真正无序违约。 未来希腊问题的关注点主要在于：1.对于债务减记规模的讨论；2.无序违约的可能性；3.退出欧元区的可能性；4.对其他问题国家以及欧洲银行体系的传导。 什么是主权债务？是指一国以自己的主权为担保向外（不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，或是其他国家）借来的债务。 人们一般认为，政府的信誉比企业要高，因为企业可能会破产，但国家是很难破产的，国家有能力动员各种资源，用于偿还债务。主权违约时，国家不能偿付其主权债务，这意味着国家信用的丧失。 因为国家信用是强制信用、终级信用，其内涵是政府公信力。所以，主权违约本质上是国家信用丧失，对经济社会发展会带来灾难性后果。在历史上，政府违约的例子举不胜举。比如，1886年埃及就曾因财政破产而被迫向英国和法国交出其国家经济命脉——苏伊士运河运营管理权。 比如，1886年埃及就曾因财政破产而被迫向英国和法国交出其国家经济命脉——苏伊士运河运营管理权。 主权债务危机呈现以下特点。 一是与金融危机、经济危机相联系并互相影响。金融、经济危机能引起债务危机，反过来债务危机也能引起金融、经济危机。金融危机之后总是伴随着财政赤字和政府债务的增加，主权债务风险将大大提高。 二是来势凶猛且传导迅速。2001年，希腊为加入欧盟隐匿债务，进行表外融资。近年来又发行了大量低利率债券，债务负担严重。虽然有证据表明其经济严重失衡，但各方仍心存侥幸，认为不会带来严重后果。2009年末，国际评级机构突然宣布希腊国债信用降级，前景展望为负面。全球股市应声下跌，欧元兑美元比价大幅下滑。同时，国际原油、金属等期货价格纷纷下跌。几周之内，危机迅速蔓延至整个欧元区。 欧债危机的复杂性与欧元体制有关。欧元区实行的是统一的货币政策——统一以欧元为货币、实行统一的利率政策等，但财政政策却分散在欧盟各国政府手中，这被认为是目前欧洲债务危机的原因所在。 在统一货币机制下，欧洲央行(ECB)应该承担最后担保人的能力，即对欧元区成员国的债务兜底。然而，这种最后担保人的作用只在理论上存在，现在欧洲央行可以伸手救助，但并不愿意担当这个角色。有分析人士认为，其原因在于，提供这种保证会给欧洲各国政界传达错误的信号，会创造一个新的诱惑，促使各国政府继续过度发债，因为反正欧洲央行都会埋单。于是，欧洲央行拿出了一个替代性的方案——“欧洲金融稳定基金(EFSF)”来解决这个问题。目前该基金拥有4400亿欧元的资金能力用于购买欧债危机国家的债券。 目前，如何拯救欧债危机，在欧盟和欧元区都存在巨大争议。欧元区经济的核心国家是德国与法国，但德法两国对于出手相救存在分歧。如果为解决欧债危机，欧元区在再推动财税融合和区域整合计划，那么德法势必要背负长期而巨大的财务包袱。法国政治意愿有余而经济能力匮乏，德国则经济能力尚好但政治意愿淡薄，这是德法在未来三五年很难对欧洲经济政府和欧洲债券有实质性推动的最大制约。这种局面也是德国对出手拯救欧债危机存在疑虑的重要原因。 在德国国会最终讨论政府欧债危机决议之前，德国工业协会2011年8月29日在媒体呼吁，即使将为本国利益带来一些损失，也应该不惜代价拯救欧元。不过，这种政策主张同政府有所不同。德国政府虽然联合法国力挺欧元，但出于对本国利益考虑，在决定拯救措施上有所保留，德国财长朔伊布勒声称德国“不会不惜任何代价”为债务国提供支援。 一、欧洲主权债务危机的进程回顾 危机背景 ２００１年，希腊正在为加入欧元区而犯愁，因为根据希腊当时的债务情况，希腊不符合欧元区成员的要求。根据欧洲１９９２年签署的《马斯特里赫特条约》，欧洲经济货币同盟成员国必须符合两个关键标准——预算赤字不能超过国内生产总值的３%和负债率低于国内生产总值的６０%。但是当时的希腊不能满足这两个条件。 为此，高盛公司为希腊量身定做了“货币掉期交易”[1]和“信用违约掉期合约”[2]两项金融工具，正是这两个金融工具导演了希腊债务危机。高盛公司为希腊量身定做的“货币掉期交易”方式，为希腊掩盖了一笔高达１０亿欧元的公共债务，以符合欧元区成员国的标准。  高盛公司为希腊量身定做的“货币掉期交易”方式，为希腊掩盖了一笔高达１０亿欧元的公共债务，以符合欧元区成员国的标准。２００４年，欧盟统计局重新计算后发现，希腊国债赤字实际上高达３.７%，超出了标准。２０１０年３月的消息表明，当时希腊真正的预算赤字占到其GDP的５.２%，远远超过欧盟规定的３%以下。 有分析指出