中美豆油期现货市场国际关联性及动态预测研究.docVIP

　　中美豆油期现货市场国际关联性及动态预测研究 　　摘 要： 期货市场国际关联性主要通过同一期货产品在跨国跨市场的期货价格互动关系上体现出来。通过利用协整检验、动态预测、方差分解和脉冲响应函数等技术对中美豆油期货市场的关联性 研究 发现：大连、芝加哥交易所豆油期货价格和 中国 豆油现货平均价格之间存在长期均衡关系，总方差中来自于大连、芝加哥期货市场和中国豆油现货市场分别为52%、38%和10%。在世界豆油期货市场中，大连商品交易所的 影响 力与权威性都比芝加哥商品交易所更大和更强。 　　关键词：国际关联性；豆油期货；动态预测；方差分解；脉冲响应函数 　　 　　期货市场国际关联性功能是期货市场的一项重要功能，具体是指某一国家的国内期货市场与国际期货市场的互动关系，主要体现在期货价格联系上，即国内外期货市场相同期货品种的价格互动与相互影响关系。豆油是世界产销量最大的植物油品种之一，产量和消费量占植物油产量和消费量的1/3左右。近几年，全球豆油产量和消费量均呈上升趋势，在国际农产品贸易中，豆油贸易也占有重要的地位。美国、中国、巴西和阿根廷是世界四大豆油主产国，中国是世界最大豆油消费国和进口国，2006、2007年度豆油年产量为618万吨，消费量为868万吨，进口量为242万吨。 　　 　　一 、研究 方法 　　 　　豆油期货交易最大的市场是大连商品交易所和芝加哥商品交易所（简称CBOT）。随着国与国之间 经济 联系的不断加强以及国际贸易广度与深度的不断扩大与加深，各国期货市场相同合约价格之间的联系也趋于紧密。国外学者对不同期货交易所相关品种期货价格之间相互关系研究发现：美国国债期货与欧洲美元期货的期货价格之间存在协整关系［1］；新加坡国际 金融 期货交易所(SIMEX)、伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)和芝加哥国际货币市场的日经225股指期货之间均存在协整关系［2］；CBOT与加拿大温尼泊商品交易所（EX的商品期货合约的波动性随着到期日的临近而增强［4］；11种金融期货合约(包括外汇、S＆P500、日经 225、欧洲美元、美国短期国债等)的萨缪尔森效应检验显示金融合约的到期效应要弱于商品期货［5］；LIFFE和德国证券交易所(DTB)的德国政府债券期货存在着从LIFFE到DTB的单向引导关系，但是DTB债券期货的信息不对称性要低于LIFFE［6］；这两个市场的德国政府债券期货最大的不同在于DTB 电子 化交易的巨大交易量［7］；东京证券交易所(TSE)和SIMEX上市交易的日本政府债券期货之间存在双向引导关系。［8］ 　　我国学者对不同市场上交易的同一期货品种联系的研究发现：上海期货交易所（SHFE）和LME铜期货价格之间不存在互协和引导关系［9］；LME期货价格对于SHFE的价格有相当的引导作用，但是SHFE对LME的影响从2001年第四季度开始逐渐增强［10］；大连黄豆与芝加哥大豆期货价格之间存在协整关系，两个市场相互引导，郑州小麦与芝加哥小麦期货价格之间不存在协整关系［11］；在国内外金属和农产品期货市场关系中，农产品期货市场仍存在很大不足，国际期货市场对国内期货市场的价格有着单向的影响，国内期货市场的效率低于国际期货市场［12］；大连、芝加哥的大豆期货价格与国产大豆现货价格之间存在长期均衡关系，短期内的价格偏离可以通过自身价格约束机制予以纠正,具有相互影响，相互引导的关系。大连期货市场具备了良好的价格发现功能，居于长期价格发现的主导地位［13］；中国豆油期货价格与中国南北方两个豆油现货价格之间存在长期均衡关系和相互引导关系，期货价格成为引导中国豆油生产、加工和贸易的主导因素。［14］ 　　以上国内外研究成果尚未涉及到跨国豆油期货市场关联性的研究，本文将通过协整检验、向量误差修正模型、脉冲响应函数 分析 和方差分解等技术［15］来首次对世界中美豆油期货市场的价格国际关联性进行研究，来揭示中国豆油期货市场运行近两年来的国际关联性水平，试图发现在世界豆油期货市场中大连价格与芝加哥的引导关系、互相影响程度和长期均衡关系。笔者首先利用向量自回归（VAR）模型，建立玉米期货市场的VAR模型，并借助Johansen协整检验来检验以上3个市场的价格之间是否存在协整关系；其次对不同市场间的期货价格进行格兰杰（Granger）因果检验，研究3个市场的价格之间的相互引导关系；再采用方差分解研究各信息对3个市场的相对重要性与决定作用；最后用脉冲响应函数的广义冲击方法分析一个标准误差的冲击对3个市场的期货价格影响作用的大小。［16］ 　　 　　二、变量的确定及样本的选取 　　 　　国内豆油期货正式上市交易时间是2006年1月9日，交易的合约有1、3、5、7、9和11月合约，总共有6种合约，美国豆油期货选择CBOT