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　　企业并购后的整合研究综述 作者：王海宽 李文生 王海丹 摘要：当今 企业 并购后的整合无论是在理论界还是企业界都是一个普遍关心、广泛讨论的一个热点话题。全球理论界对并购整合的一些重大问题：如价值创造的来源，并购整合的阶段、整合的内容及模式等方面进行了全面和深入的理论研究。本文针对企业并购后的整合理论在国内外的 发展 情况进行了梳理，为企业并购后整合的深入研究奠定基础。 关键词：并购整合并购绩效 Abstract：Today Integration After Merger＆Acquisition（MA）is focused extensively and generally not only in business circles but also in theory circles.The theory circles have studied some relevant questions for example the stage of integration,the content of integration and the mode of integration and so on.This paper introduces synthetically development of theory about Integration after M＆A at home and abroad. Keyance of MA 自19世纪60年代以来，全球企业兼并重组浪潮风起云涌，共发生了5次大规模的并购浪潮，并购案例所涉及的金额、规模越来越大，发生的频率也越来越高。但是与振奋人心的高额并购金额和数量巨大的并购案例相比，企业并购的成功率并不高。面对并购失败的原因，学术界和企业界不得不对企业的并购进行重新审视，虽然对并购失败的原因还未形成共识，但有一点却是一致的，即并购后的整合工作不仅是成功的关键，而且是远比完成并购交易要复杂和困难的工作。鉴于并购后的整合工作对于并购成功的重要性，本文就国际上关于企业并购后整合理论研究的若干重要领域作一综述。 从1980年至今，学术界对于企业并购后整合的研究大致可分为四个学派：资本市场学派、战略学派、组织行为学派以及过程导向学派。由于理论出发点不同，这些学派都提出并探讨了各自特有的中心议题，也形成了各自不同的假设和研究方法。 1.资本市场学派 资本市场学派并没有直接研究并购整合问题，但它涉及了并购整合领域最基本的课题：企业并购是否创造价值?如果创造价值，那么价值源来自何处? 资本市场学派在对企业并购问题的研究中，探讨的一个核心问题就是：“并购是否创造价值；如果创造价值，那么将是为谁创造价值?”他们在研究并购双方企业的股票价格在并购宣布前后的波动之后认为，一般情况下，目标企业的股东能从并购中获利，而并购企业的股东则不能。他们得出的总体结论是，并购创造价值。这些 金融 经济 学家的研究工作是建立在几个基本概念基础之上的，包括：有效率市场假设，企业代理理论，自由现金流量，公司控制市场，以及资本资产定价模型。 有效率市场理论认为，在有效率的资本市场条件下，一个企业的股票价格反映了所有公众可得到的关于该企业未来现金流量及其相关风险信息的无偏估计。因此，任何引起企业股票市值(在反常的市场波动平息之后)直接上涨的并购，都是“好”的；任何引起企业股票市值下降的并购，都是“不好”的。 代理问题是詹森(Jensen)和梅克林(Meckling)在1976年提出的。企业代理理论把管理者看作是股东的代理人，并且认为当管理者与股东的利益不一致时，企业中就会出现所谓的“代理问题”(Holmstrom，1979：Fama，1980)；而现实中管理者的利益也经常会背离所有者的利益(Berle and Means，1932)。例如，管理者的收入、权力和社会地位与公司规模就具有密切的关系。因此，管理者从他自己的利益出发，就可能选择投资于那些能扩大公司规模的项目，而不管项目本身是否有利可图。为了限制这种“败德”行为，企业必须花费一定的成本来监督代理人的行为。 梅因(Manne，1965)是第一位提出公司控制市场概念的作者。他认为，“对公司的控制可能构成为一种可估价的资产，现实中存在着一个活跃的公司控制市场，大量的兼并可能就是这个特殊市场成功运作的结果。”公司控制可看作是管理公司资源的决定权，包括雇用、解雇员工及确定高级管理人员的报酬水平。公司控制市场的存在是因为一群投资者比另一群投资者为获得某个企业的管理权愿意支付更高的购买价格。因此，公司控制市场实际上是“不同的管理团队竞争公司资源管理权的竞技场”。 金融经济学家用来研究并购效应的方法，是通过衡量股票价格在并购宣布前后的一个短