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　　会计应计异象研究述评 会计应计异象研究述评 　摘要：本文系统地介绍和评论了会计应计异象的理论和经验研究，应计并象的存在性以及应计异象的解释：应计计量观、净经营资产增长现、风险溢价和资产定价模型误设观及高估权益的代理成本观，探讨了会计应计异象与其他金融异象之间的联系，并提出了会计应计异象领域未来的研究方向。 　　关键词：应计异象计量观 净经营资产增长风论文联盟.L.险溢价代理成本 　　作者简介： 　　杨华军(1976-)，男，浙江金华人，浙江万里学院讲师 　　 　　一、引言 　　 　　权责发生制又称为应计制，会计应计是权责发生制会计的关键所在。权责发生制是为克服收付实现制的缺点而发展起来的。Dechoaly)。后续研究发现，成熟投资者(如分析师)也没有能完全理解应计和现金流在持久性方面的差异(Bradshaan、Zhang,2001)。计量观的后续研究是在自身观点的推进及与相竞争的假设的斗争中逐步发展的，作为自身观点的深入推进，Richard-son，Sloan，Soliman和Tuna(2006a)分析了包括营运资本应计在内的所有的应计，并按可靠性进行定性的评价和分类，经验分析发现，最不可靠的应计的持久性最差并且市场对其错误定价程度最大，该发现进一步支持了应计计量上的相对不可靠性导致其低持久性的观点。作为对Failfield an和Tuna(2006b)认为，Fairfield．as和Zhang(2002)认为由于应计不仅为盈余的组成部分，同时也是净经营资产增长的组成部分，因此，难以将净经营资产增长观从计量观中区分出来。Fairfield,Whisenant和Yohn(2003a)也认为，应计不仅是盈利能力的组成部分，同时也是净经营资产增长的一部分。认为新投资的边际回报递减和持久的稳健会计导致了应计高的企业在未来盈利能力的下降。作者发现经验证据与假设一致，表明不仅高营运资本应计导致未来盈利能力低，同时长期净经营资产的增长也导致了未来盈利能力的下降。Faidield,Whisenant和Yohn(2003b)进一步认为，当期应计与未来盈利能力之间的更低的相关性原因在于，应计与净经营资产增长之间的相关性比经营现金流与净经营资产增量之间的相关性更强，即盈余中的应计导致了更多的净经营资产增长。在将未来盈利能力的计量式子中的分母，改为前一期期初净经营资产(即剔除净经营资产的增长的影响)后发现，应计的持久性不再低于经营现金流的持久性。笔者认为盈利能力下降的原因在于净经营资产的增长，而非应计本身计量的主观性导致的反转。Zhang(2005)认为应计异象的产生是因为应计中包含了关于投资，增长的信息，投资，增长导致了未来的负股票回报和应计的相对低持久性。该文发现应计与其他的增长属性(如员工增长率)之间有很强的同步变动性，并发现在同步变动性强的行业或企业中，应计异象更强，而在同步变动性弱的行业或企业中，应计异象要弱得多，作者认为这种结果支持了投资，增长假设。由此可见，应计不仅是盈余的组成部分，同时也是净经营资产增长的组成部分，应计高对应于净经营资产增长高，因此，当期的高应计导致了未来的低回报的现象也可能来自于当期的净经营资产增长。 　　 　　四、风险溢价和资产定价模型误设观 　　 　　应计高的企业在未来有更低的股票回报，这是否意味着应计高的企业有更低的风险，因此，市场的预期回报相应更低。Fa|na和French(1995、1996)研究认为，高应计企业作为增长企业不太会陷入困境，因 此风险补偿低，导致了未来回报低。另一方面，资产定价模型可能遗漏相关变量，即应计与被市场定价的变量相关，而现有资产定价模型遗漏了该变量。Zaeh(2003)发现，即使在控制了规模、账面市值比(Book-to-market ratio)和动量(Momentum)之后，应计的对冲策略仍能产生超额回报。Khan(2005)使用了跨期论文联盟.LA(ConservativeMinusAggressive)。在同时纳入该风险计量和应计的资产定价回归中发现，该风险计量不具有对平均回报的解释力，而应计对回报的解释力则仍然很强，结果说明错误定价而非风险溢价解释了应计异象。这一研究虽然使用了资产定价模型进行检验，但毕竟资产定价模型所纳入的定价因素是有限的．只代表了部分因素，难以排除模型遗漏因素与应计之间存在相关性，并因此被定价。 　　 　　五、高估权益的代理成本观 　　 　　必威体育精装版出现大量