财务管理学第7章投资决策–实务.ppt

* 8.3 风险投资决策 8.3.2 按风险调整现金流量法 由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。 1、确定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。 肯定的现金流量＝期望现金流量×约当系数 在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d＝1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00＞d≥0.80；当风险一般时，可取0.80＞d≥0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40＞d＞0。 一般用d表示 d的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均 8.3 风险投资决策 8.3.2 按风险调整现金流量法 2、概率法 概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目 运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为： －第t年可能结果的数量 －第t年的期望净现金流量 －第t年的第i种结果的发生概率 －第t年的第i种结果的净现金流量 投资的期望净现值可以按下式计算 8.3 风险投资决策 8.3.2 按风险调整现金流量法 －投资项目的期望净现值 －贴现率为k, t年的复利现值系数 －未来现金流量的期数 式中， 只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目 8.3 风险投资决策 8.3.3 决策树法 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。 分析的步骤： 把项目分成明确界定的几个阶段 列出每一个阶段可能发生的结果 列出各个阶段每个结果发生的概率 计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响 从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动 估算第一阶段应采取的最佳行动 1 2 3 决策节点 方案分枝 方案分枝 状态节点 概率分枝 概率分枝 概率分枝 概率分枝 结果节点 结果节点 结果节点 结果节点 决策树结构图 8.3 风险投资决策 8.3.3 决策树法 8.3 风险投资决策 8.3.3 决策树法 【例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资金成本为10％，整个项目的经济寿命为5年。 需求一般 0.3 需 求 低 0.3 需求一般 0.4 需 求 低 0.2 需求一般 1.0 继续国内 进入国际 继续国内 进入国际 继续国内 进入国际 需 求 低 1.0 需求高 0.1 需 求 低 0.6 需 求 低 0.1 需求一般 0.3 需求一般 0.7 需求一般 0.3 需 求 低 0.2 需求高 0.5 国内市场 国际市场 需求高 0.5 需求高 1.0 需求高 0.3 需求高 0.2 210 372.4 300 -200 150 321.3 178.4 -240.5 -300 120 40 -580 350.2 106.4 -214.8 8.3 风险投资决策 8.3.4 敏感性分析 敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。 如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。 主要步骤： 1、确定分析对象 2、选择不确定因素。 3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。 4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。 5、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。 6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。 8.3 风险投资决策 8.3.4 敏感性分析 【例8-11】某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表8－22所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资金成本为10％，所得税税率为40％。 表8－22