我国货币政策对股票市场流动性风险的影响——基于流动性波动性的风险测度方法.pdf

2011年 第3期 (总第483期) 政 府 经 济 管理 V0】．33 No．03 我 国货 币政策对股票市场流动性风 险的影响 基于流动性波动性 的风险测度方法 王明涛 ，何浔丽 (1．上海财经大学金融学院，上海 200433； 2．中国人 民银行上海总部 ，上海 200120) 内容提要 ：本文以流动性的波动性度量流动性风险，从货币供应量和利率两个方面，应用 VAR 模型首次研究了我国货币政策对股票市场流动性风险的影响。研究发现，货 币供应量变化与流动 性风险负相关，其 中，M2变化对流动性风险影响最大，M1变化的影响次之，M0变化的影响最小； 利率对流动性风险有正向影响，但影响力度小于货 币供应量变化的影响。研究还发现，牛市状态 下，货币供应量变化和利率对流动性风险的影响周期长于熊市状态，利率对流动性风险的影响力 度 明显大于熊市状态 ；但熊市状态下，货 币供应量变化对流动性风险的影响力度相对较大，其 中， M0变化对流动性风险的影响明显大于牛市状态。 关键词：货币供应量 ；利率；流动性风险 中图分类号 ：F830．91 文献标志码 ：A 文章编号 ：1002--5766(2011)03—0008__09 流动性风险是指 由于市场缺乏流动性或流动 性不足，给市场参与者带来 的额外交易成本或潜在 一 、 文献 回顾 损失，是证券市场投资者面临的主要风险之一。历 目前有关货 币政策对股票市场流动性风险影 史上股票市场 的多次暴跌 ，都与流动性供给机制失 响的研究文献十分少见，相关文献主要集中在货币 灵有关 (GrossmanMiller，1988)；上证综合指数从 政策与股票市场价格 、成交量关系以及货币政策对 2007年 10月 16日的6124点跌到2008年 10月28 股票市场流动性影响方面 。Frideman(1988)利用 日的 1664点，一年 内暴跌了74％，其 中流动性不 1961—1986年美 国的季度数据对股票价格的货币 足起到明显的助推作用 。因此，防范和管理流动 需求效应进行了研究，发现M2与三季度前股票价 性风险已成为证券投资者关注的重要问题。货币 格负相关 ，与同期价格正相关 ，交易效应对 M2的影 政策是市场流动性供给的源泉，每次货 币政策的 响不明显，但对 M1有显著影响；Palley(1995)研究 变化都对股票市场流动性和流动性风险产生重要 发现，美国股票市场交易额与货币需求呈显著正相 影响，那么我 国货币政策是否对股票市场流动性 关 ；Huang等 (1994)对 日本股票市场 的研究发现股 风险产生影响、影响程度多大，这些 问题对管理股 价与货币供应量之间存在着正向关系，与利率之间 票市场流动性风险具有重要意义 。虽然 国内外 已 存在负向关系。Dayananda等(1996)对台湾股票市 有较多流动性风险影响因素 的研究，但 目前 国内 场的研究表 明，股价收益率与利率之 间呈反 向趋 还没有针对货币政策对股票市场流动性风险影响 势，与货币供应量之问呈正向趋势，但二者的这种 的研究 关系在统计上不具备显著性；Chordia等 (2005)发 现，市场危机时的货 币放松政策有助于提高市场流 收稿 日期 ：2010—12—06 作者简介：王明涛 (1964一)，男，河南偃师人。副教授 ，管理学博士，研究领域是金融工程与风险管理。E—mail：mtwang@ m