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A股市场估值还能出现更低的么 9月估值报告 2008-9-4 13:48:00 代码: 作者:丁 俭　来源: 中投证券　出处: 顶点财经 加入收藏 复制链接给好友 跳到底部 ??? 内容要点： ??? 按照此前的估值方法，我们得出A股市场合理估值水平的价值中枢为上证指数2508点，波动区间下限为2112点，上限为3515点。在中短期，我们认为基本面出现超预期恶化的可能性较小；从估值的视角看，上证指数2112点的位置将成为中短期基于基本面下跌与超基本面的非理性杀跌的分水岭。 　　从长期来看，宏观经济进一步变坏的可能性不能排除，仍需动态跟踪判断。更坏的情况有可能根源于房地产泡沫破灭和出口导向型制造业的衰退。如果这两大板块出现危机，将通过直接和间接的传导机制对国民经济各领域产生全面深刻的影响，极少有什么行业能够置身事外。如果上述更坏的情况发生，市场的估值水平将有可能不得不进一步探底以寻求PB指标的支撑，该指标支撑的底部位于上证指数1752点。给你摇钱树不如给你摇钱术 　　在行业相对价值挖掘上，我们运用八种行业比较分析方法，得出相对估值水平较低的行业有房地产、银行、运输、材料。 ??? 一、历史底部和国际比较底部特征均已显现 ?? 8月市场再度下挫，估值水平又有回落。我们将今年以来A股静态市盈率与全球主要市场国家静态市盈率进行比较发现（图1），截至8月末A股三大指数静态市盈率接近部分新兴国家和部分成熟国家的估值，特别是沪深300静态PE达到18.7倍，基本与日经225、印度NIFTY、印尼等指数静态PE基本持平。 ??? 从市净率的视角来看，A股市场基于最近一期报表的总体静态PB在2.86倍，要低于道琼斯、NASDAQ、印度NIFTY等指数，与墨西哥综合指数、香港中资指数的PB水平基本持平。虽然A股PB水平仍然要高于一些市场的PB水平，但总体来看，A股估值溢价已不明显。 ??? 二、合理的估值水平是多少顶点财经 ??? 1. A股与H股比较估值 ??? AH指数8月份仍然处于下降通道当中，AH指数8月末为1.18，相比7月末1.22的水平下跌3.3%。如果按照我们此前的框架，以1-1.5作为AH股溢价的合理波动区间，由此计算得到上证指数的合理区间为2031点至3047点。 ??? 上周末上证综合指数静态市盈率为18.78倍，已经接近于历史底部。此前的框架我们认为18倍的水平可以作为未来估值水平的下限，据此我们给出上证指数的估值下限是2295点，基本与上一期的数据2323点持平。 　　3.基于FED模型的估值 ??? 由于8月份的存贷款利率都没有发生变动，因此依据FED模型计算得到的波动区间上下限的数据维持7月末数据不变，即上证指数2266点至4030点。如果未来的通胀预期发生变化，将可能通过存贷款利率和长期国债利率的提高而对估值水平产生影响。 ??? 4.基于DDM模型的绝对估值 ??? 1．估值水平 ??? 按照我们2008年7月的估值报告：《寻找合理中枢——后股改时代的估值体系重构》中所建立的估值方法和假设，我们按照必威体育精装版数据对期限、增长率、分红率的确定如图8所示4。据DDM模型，我们得到当前时点5基于2007年盈利的沪深300静态PE中枢为17.47倍，折算成上证指数PE为19.67倍，上证指数点位2508点。 　　此前各期估值报告DDM估值采用的2008-2010年这三年的盈利增长数据都是取自WIND行业分析师一致预期数据。但是本期数据我们将作出部分调整。来源于WIND的2008年盈利增长一致预期数据14.76%保留不变。由于2008年已经过去了8个月，预期与现实应当不会相差太远，该数据应当较为准确，予以采纳。而对于2009年23.63%和2010年17.81%增长率一致预期数据，我们认为WIND的数据过去乐观，没有采用。我们预计2009年与2010年的盈利增速分别为12%和10%，并以此计算DDM估值水平，这是本期报告对此前各期报告所作出的主要调整，2011年及以后各年度盈利增长率仍然采用此前各期报告中的假设，详见图8。 ??? 综合上述4种估值方法，将各种方法的估值结果采用适当的简单平均方法计算，我们得出A股市场合理估值水平的价值中枢为上证指数2508点，波动区间下限为2112点，上限为3515点，比我们上一期报告给出的估值中枢有所下移。 　　如上确定的合理估值水平仍然受到以下三个方面因素的影响：一是上市公司业绩及其成长性的变化，二是无风险收益水平及风险溢价水平的变化，三是比较基准的估值水平。为了便于读者对比，特将上一期报告的估值结论图示如下（图11和图12） ??? 三、A股估值还能更低么？ 　　现在市场已经到了接近我们前期估值报告所给出的估值区间下限的水平，一个新的问题摆在我们面前：我