步入消费淡季糖价重回下行.PDF

步入消费淡季 糖价重回下行 前期糖价在触及 6600 低点后向上反弹，其主要原因有三：第一、市场一直 炒作贸易救济调查结果将大幅提高关税，配额外进口将控制在百万吨以内；第二、 3 月产销数据好于市场预期，累计销糖率达到 43.09%，较往年同期提高2.93%； 第三、糖价快速下跌导致其严重贴水于现货，期现价差不断扩大，买期货卖现货 的套利操作可以盈利，前期不少空单持有者平仓后进行套利操作。在三大因素的 共同作用下，糖价出现止跌反弹，主力合约SR1609 最高触及6800。但随着国际 糖价反复低位震荡、进口配额政策调整不及预期，糖价也重回调整区间。 进口配额政策调整不及预期 国际糖价下跌和加大出口对国内糖市带来的冲击不言而喻，因此国内糖业提 前应对，去年年底商务部就开始组织了糖业贸易救济调查，调查后将对进口糖是 否进行关税调整给出结果。目前有传闻表示“商务部对配额外进口在原先50%的 基础上再加收特别关税，期限三年，第一年 45%，第二年40%，第三年 35%，部 分发展中国家不适用于加征关税”。这虽然只是传闻，但与之前市场预期的大相 径庭：配额内的关税并没有调整，而是在配额外加征关税，关税比例逐年降低且 还有时间限制，糖价也应声下落。目前配额内进口的 194.5 万吨的70%配额分配 给国营糖厂，我国的几大精炼糖厂的利润来源很大一部分来自配额外进口，而此 关税调整直接后果就是精炼糖厂将出现一定的行业变化和整合。从2016 年中国 分企业精炼产量来看，位居前三的分别是中粮、日照凌云海、东莞东糖，其精炼 产量分别为138 万吨、76 万吨和42 万吨。在配额政策调整后，其加工产量必然 受到影响下降。 此外值得注意的是，国家控制了进口后，补充国内供需缺口的另一途径则是 国储糖。国储目前仍有630 万吨陈糖，后期肯定将陆续投放市场。目前国家的大 体态度是不希望糖价波动幅度过大，要稳步可持续性发展国内糖业。在此政策指 导下，国储去库存的节奏会比较缓慢，抛储时间也会相应拉长。 消费淡季下游企业用糖下降 截至3 月底，本制糖期全国累计产糖861.87 万吨（上制糖期同期产糖799.58 万吨），累计销售食糖372.23 万吨（上制糖期同期销售食糖321.89 万吨），累计 销糖率43.19% （上制糖期同期为38.11%），销糖数据好于市场预期。 此外，2016 年度1-12 月份，各用糖企业用糖量均出现了上涨，糖果累计用 糖比例估算 32%，累计用糖量达到122.6 万吨；乳制品用糖比例估算5%，累计用 糖量达到 149.7 万吨。但随着消费淡季的到来，饮料、乳制品、糕点等行业的开 工率下降，终端需求不高，替代品优势明显。目前主要的替代品F55 的出厂价格 基本都在 2300-2450 一线，明显低于目前白糖6700 元的现货价格。随着糖价的 不断上涨，前期很多用糖企业改变配方来应对生产成本提高的问题，不少大型饮 料终端，增加果葡糖浆用量比，压缩了白糖的用量。 国际糖价反复低位震荡 16/17 榨季国际糖市已经开始提前终结其牛市的运行轨迹，供需缺口不断缩 小，目前各大糖业机构基本达成共识，17/18 榨季全球糖市将出现小幅过剩。目 前唯一的变数在于印度是否增加免税进口额度,其在前期已经批准免税进口 50 万吨原糖，但离原先市场预计的150-200 万吨还相去甚远，之前印度政府动用国 内库存来满足供需缺口，但随着库存的消耗降低，其最终还是批准了免税进口。 而另一主产国泰国虽然受到厄尔尼诺现象的影响连续两年严重干旱，但其含糖量 的提高弥补了其蔗料产量下滑带来的影响。泰国糖业协会的数据显示，2017 年 四月泰国吨蔗产糖量提高到 107.8 公斤/吨，去年同期是 104 公斤/吨。预计其 17/18 年度食糖出口将增加到900 万吨，而之前的两个榨季出口量分别为710 万 吨和792 万吨。泰国目前实施贸易保护措施，配额内进口征收65%的关税，配额 外则为94%，其对外出口意图明显。综合来看，随着巴西产量的恢复，泰国加大 出口降低国内库存，国际糖价目前在16 美分附近徘徊缺乏上涨动能，下一榨季 将成为牛熊分水岭，目前已经进入提前铺垫阶段。 综上所述，虽然国家调整关税政策压缩进口原糖量，但国储糖的陆续抛储去 库存将直接导致国内供应量出现增加，再加上本榨季增产预期实现，国内食糖供 应量较大；三四月份属于食糖消费淡季，饮料、乳制品、糕点等行业的开工率下 降，终端需求不高，替代品优势明显。综合来看，糖价将重回震荡区间，投资者 可逐步布入